公司为集成电路领军企业，应用领域完成多维布局。公司背靠新紫光集团，多阶段发展拓展下游应用，打造成为国内集成电路器件领军企业。控股股东新紫光集团股权结构稳定，多维度赋能业务发展。当前公司多领域布局IC应用，已形成了特种集成电路、智能安全芯片、石英晶体频率器件等多类产品，下游覆盖多个应用领域。公司2020-2022年归母净利润保持稳健增长，受行业需求及产品价格波动影响，2023及2024年公司归母净利润均同比下滑，业绩短期承压，预期伴随盈利能力企稳，公司利润有望恢复高增。
　　国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大。我国国防预算持续稳健增长，行业景气度维持高位。FPGA为国防信息化硬件载体，航空航天及无人装备需求加速释放，带动其配套需求相应增加。1）在航空领域，紫光国微深度参与并持续拓展市场版图，特种及民航均有应用，产品已配套C919进行商业飞行应用；2）在航天领域，计算机为精确制导与卫星通信的关键支撑，如弹载计算机保障导弹的稳定性和精确度，星载FPGA用于实现调制解调、信号编解码等功能；3）无人系统：通过高吞吐量硬件优化架构，FPGA可满足无人机航拍影像低功耗高时效三维重建的需求，驱动高精度飞控与感知。公司持续加大特种产品研发投入，特种集成电路产品涵盖七大系列，产品谱系齐全，且新品陆续定型，处于行业领军地位。
　　民用芯片多元布局提速，业绩增长稳健可持续。1）智能安全芯片：近年来中国智能卡芯片市场持续扩张，电信SIM卡与金融IC卡成为推动增长的核心动力，eSIM方案加速传统IC业务转型打造新需求，下游市场空间广阔；2）通用FPGA：全球FPGA市场加速扩容，我国国产进程持续深化，通信基站、AI等高速传输需求场景，以及机器人市场对灵活可重构硬件需求拉动民用FPGA配套需求增加；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能力，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，特种业务随下游需求好转边际改善，叠加汽车电子及eSIM卡渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司2025-2027E年的归母净利润分别为15.8/21.3/29.3亿元，2025-2027E年PE分别为40/30/21倍。选取相关代表性公司复旦微电（高可靠FPGA）、臻镭科技（特种射频芯片）、成都华微（特种FPGA及ADDA）进行对比，2025-2027E年行业平均PE分别为85/56/42倍，公司2025年PE低于行业平均水平。考虑到下游特种需求景气度回升叠加民品市场持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险。公司于2025年7月31日收到河北证监局警示函，文中对相关情况进行了说明，公司回复本次收到警示函不会影响公司的正常生产经营管理活动，并会继续严格按照法律、法规、规章和规范性文件的规定，规范运作和履行信息披露义务。本次警示函涉及问题属于常规范畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。