事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营收55.11亿元，同比下降27.26%，实现归母净利润11.79亿元，同比下降53.43%。公司2025年一季度实现营收10.26亿元，同比下降10.05%，实现归母净利润1.19亿元，同比下降61.11%。
　　毛利率下降及费用率提升导致归母净利润下滑。公司2024年毛利率为55.77%，同比下滑5.42pct；2025Q1毛利率为54.10%，同比下滑3.57pct。2024年公司销售费用率为4.87%，同比增长1.06pct，2025Q1销售费用率为6.29%，同比增长2.43pct。2024年公司研发费用率为22.22%，同比增长3.43%，2025Q1研发费用率为26.20%，同比增长0.60pct。
　　特种集成电路业务有望回暖。特种集成电路业务由于市场竞争等因素影响，产品价格下降。2024年该业务营收为25.77亿元，同比下滑42.57%，毛利率为71.69%，同比下滑1.38pct。公司在FPGA和系统级芯片领域保持市场领先，新一代高性能产品已获批量订单。特种存储器产品系列国内最全、技术先进。网络与接口领域推出新交换芯片并批量供货，已研发十余个系列产品。特种SoPC、RF-SOC、通用MCU、DSP等产品获得更多订单，中高端MCU和视频芯片研发进展顺利，即将推出专用处理器系列。同时，公司正开展下一代核心器件研发。在模拟产品方面，高性能射频时钟、多通道开关电源、运算放大器、以太网PHY、大功率隔离电源等研发顺利；已推出射频采样收发器、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品，技术指标国内领先，用户反馈良好。公司于2023年推出特种图像AI智能芯片，现在已经被用户选用。公司计划持续推出其他AI视频处理器芯片。
　　汽车安全芯片解决方案在多家头部Tier1和主机厂量产落地。电信领域，公司SIM卡芯片全球领先，eSIM产品实现国内首家商用，并推出全球首款开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。汽车电子方面，公司在国产汽车芯片领域形成关键技术积累，安全芯片解决方案已在多家头部Tier1和主机厂量产，年出货量达数百万颗。汽车域控芯片THA6第一代已量产，第二代适配多款主流工具链和基础软件，并进入多家主机厂和Tier1供应链。
　　盈利预测、估值与评级：考虑下游需求恢复仍需时间，我们下修公司2025-2026年归母净利润为16.80和21.06亿元（下修47%和42%），新增2027年归母净利润预测为24.76亿元。尽管公司业绩受到行业需求影响而下滑，但是公司核心产品仍然保持优势，静待行业回暖，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业需求持续下滑；盈利能力持续下滑。