投资要点：
　　事件：海丰国际发布2025年上半年业绩公告，2025年上半年公司营收16.645亿美金，同比增长28%。归母净利润6.3亿美元，同比增长79.7%。高出我们2季度前瞻给的5亿美元的预测，较超预期。
　　上半年量价齐升，成本持平。货运量：上半年完成货运量183.0万TEU，同比增长7.3%，一方面公司运力增加：6月底公司控制运力18.58万TEU，同比增长9%（自有船运力同比增长3%）；另一方面，也受到东南亚上半年强劲的贸易支撑。单箱运费：上半年集运收入剔除共享仓位收入后的单箱收入为776美元/TEU，同比增长22.77%。成本：上半年公司营业成本9.95亿美元，同比增长10.8%；单箱成本约544美元/TEU，较2024年上半年同比增长3.3%，环比2024年下半年单箱成本545美元/TEU持平。
　　积极分红，股息率11.5%。2025年上半年派息1.30港元，分红比例约73%左右。过去12个月的分红累计金额达到83.65亿港元，按8月14日市值计算股息率约11.5%。
　　亚洲区域航线运价表现突出，领先于平均水平。今年上半年SCFI中国-东南亚运价同比增长20%，为上半年运价表现最强的航线，相比之下SCFI综合指数同比下滑27%。CCFI中国-东南亚航线运价指数同比增长28%，而CCFI综合指数同比下滑8%。
　　航线模式切换导致期租价格持续攀升，为即期运价奠定基础。双子星联盟的诞生将航线从钟摆式航线向轴辐射式航线转变，用小船运输需求增加替换大船干线运输效率。截至2025年8月15日，2000TEU集装箱船6-12个月期租价格录得29000美元/天，较年初增长21%；2200TEU集装箱船10年船龄的二手船价格较年初增长15%，1900TEU集装箱船增长23%。
　　需求端：东南亚集运上半年货运表现强劲。根据中国海关总署数据，1-6月中国出口东盟国家商品金额累计同比增长13%。据美国海关数据，今年1-6月美国自东盟国家进口同比增长20%。中长期看，美国关税政策扰动下，有望进一步加速中国产业转移，中国产业物流园区的集群效益随着生产环节转移海外而打破，贸易碎片化增加国际间贸易运输。
　　供给端：手持订单有限约束未来供给释放，老龄化严重推动运力退出。3k TEU以下集装箱船手持订单有限，截至8月初手持订单占比约5.4%。但3k TEU以下集装箱船老龄化问题最为严重，25年以上船龄占比11%，20年以上船龄占比25%。2025年出至今整体集装箱船市场共拆解9艘船舶，均为3k TEU以下的集装箱船。根据克拉克森最新预测，2025年预计3k TEU以下集装箱船供给将增长2.0%，2026年将下滑0.3%。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年量价的强劲表现，略上调2025年运价均值假设由970点至980点，2026-2027年维持900、850点假设不变，维持2025-2027年CCFI中国-东南亚航线分别为980、900和850点的假设，对应2025-2027年公司单箱运费分别为730、657、621美元/TEU。2025年公司归母净利润由10.42亿美元上调至11.30亿美元，2026-2027年维持8.59和7.90亿美元不变。PE为8.2倍，仍低于公司历史10-20倍区间，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；关税政策变化扰动贸易；红海复航；国际局势变化等