6月4日海丰国际出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司表示：1）4月以来，关税政策反复，但亚洲区域内货量显韧性，我们预计公司4-5月货量稳中向好；2）5月中美关税缓和，货主集中发货，导致短期市场供需错配，推升美线运价；3）公司专注亚洲区域内市场，看好产业重塑带动原材料、半成品和成品在区域内流通，为公司中长期货量增长提供潜能。
　　东南亚市场受益于产业重塑，区域内货量显韧性
　　4月10日美国宣布对东南亚多国暂缓关税，东南亚线货量在短暂扰动后，周环比回升。4月10日以来，东南亚货量及运价整体稳中向好。1）根据上海航运交易所数据，4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6.9%/-6.1%（同比+60.1%/+2.3%，主因上年4月低基数）。2）根据Clarksons数据，4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2.3%（同比+24.0%）。
　　中美关税缓和，货主集中发货，推升美线货量和运价
　　4月受美国加征关税影响，北美货主选择暂停发货；5月12日中美达成阶段性协议，货主集中发货导致市场短期供需错配，5月美线运价环比大幅上涨。根据上海航运交易所数据，5月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值环比+18.4%（同比-38.7%，主因上年同期受益于红海绕行，运价高基数）。其中，中国至美西/中国至美东运价均值环比+47.6%/+30.1%；中国至欧洲/中国至地中海运价均值环比-2.5%/+10.1%。
　　中小型集装箱船运力趋紧，新造船订单低位，船舶租金上涨
　　中小型集装箱船舶运力趋紧，推升船舶租金价格。根据Clarksons数据，25年1-4月1,000TEU集装箱船型1年期租租金均值同比上涨78.9%。截至5月，全球新造集装箱船订单占现有运力比重为29.4%。其中，适用于欧美的大型集装箱船（8,000TEU以上船型）在手订单比为46.0%；适用于区域市场的中小型船订单较低（小于3,000TEU/3,000-7,999TEU船型在手订单比为4.9%/6.2%）。
　　6月集运有望延续高景气度，货量及运价环比有望进一步抬升
　　我们预计受关税缓和及欧美进入季节性旺季，6月货量及运价环比有望增长。中长期看，全球经济不确定性抬升，集运市场波动加剧，但我们看好公司专注亚洲区域内市场和小型船。受益于产业重塑，公司货量显韧性和成长性，同时通过小型船灵活的运营模式在市场中的长期竞争力将不断提升。我们维持公司25/26/27年净利预测10.9亿/9.1亿/11.0亿美元；基于8.9x 25EPE（公司历史三年PE均值加1.5个标准差），维持目标价28.0港币。
　　风险提示：1）关税政策反复；2）地缘政治风险；2）需求低于预期。