单箱收入高位回落拖累3Q盈利，四季度运价及货量有望止跌回升
　　海丰国际公布前三季度运营数据：1）营收同比下滑45.4%至17.7亿美金；2）单箱收入（运价）同比下滑47.1%至633美金/标准箱；3）运输量同比下滑3.1%至230万标准箱。其中，3Q23单箱收入同比/环比下滑49.2%/9.9%；运输量同比/环比下滑1.6%/13.0%。货量及运价同比大幅下挫主因集运市场高位回落，船舶供给增加叠加海外高通胀及去库存周期压制需求。其中，3Q为亚洲市场淡季，货量及运价环比进一步下行。展望4Q，我们预计受季节性旺季推升叠加3Q运价低基数，货量和运价环比有望止跌回升。考虑前三季度运价较低及全球宏观仍存不确定性，我们下调23/24/25年净利预测15%/16%/15%至5.5亿/7.6亿/9.2亿美金；基于8.8x 2023EPE，下调目标价17%至14.2港币（公司历史三年PE均值），维持“买入”。
　　集运市场高位回落，三季度亚洲市场即期运价/期租租金表现疲软
　　受海外高通胀、高利率，以及制造业去库存的持续负面影响，全球集装箱海运市场需求疲软叠加疫后全球供应链扰动缓解，船舶供给增加，运价同比大幅下挫。其中，三季度为亚洲市场季节性淡季，进一步压低运价表现。3Q23东南亚集装箱运价指数（SEAFI）均值同比/环比下滑79.9%/22.2%；公司3Q23单箱收入为562美金/标准箱，同比/环比下滑49.2%/9.9%。期租市场方面，第三季度1,000TEU船型6-12个月期租租金均值10,678美金/天，同比/环比下滑64.7%/20.2%。
　　9月以来东南亚市场运价止跌回升，四季度亚洲市场旺季有望提振运价
　　9月以来，受亚洲市场传统四季度旺季需求推动，东南亚运价显现止跌回升态势，9月SEAFI指数均值环比+41.5%，同期上海出口欧洲/美西/美东即期运价环比-23.7%/-4.5%/-13.9%；截至10月20日，最新SEAFI指数相比8月低点上涨57.3%。我们预计公司4Q23单箱收入和货量环比回升，推升公司收入及盈利表现。
　　专注亚洲区域市场，突显公司中长期竞争优势
　　海丰国际专注亚洲区域内市场，其区域集运市场供需结构优于远洋市场（欧美等），公司经营韧性优于同行。根据Alphaliner预测，23/24年全球集装箱船舶供给同比增长8.2%/9.1%，其中适用于亚洲区域内的中小型船舶供给同比增长5.9%/4.7%（小于5,000TEU船型）；23/24年全球集运需求同比增长1.4%/2.2%，其中亚洲区内需求预计同比增长0.7%/3.9%。
　　风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告海丰国际1308HK运价下行拖累盈利4Q有望环比改善华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月20日中国香港水路运输目标价港币1420研究员林珊单箱收入高位回落拖累3Q盈利四季度运价及货量有望止跌回升SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209海丰国际公布前三季度运营数据1营收同比下滑454至177亿美金2单箱收入运价同比下滑471至633美金标准箱3运输量同比研究员沈晓峰下滑31至230万标准箱其中3Q23单箱收入同比环比下滑SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom49299运输量同比环比下滑16130货量及运价同比大幅下SFCNoBCG366862128972088挫主因集运市场高位回落船舶供给增加叠加海外高通胀及去库存周期压制基本数据需求其中3Q为亚洲市场淡季货量及运价环比进一步下行展望4Q我们预计受季节性旺季推升叠加3Q运价低基数货量和运价环比有望止跌目标价港币1420回升考虑前三季度运价较低及全球宏观仍存不确定性我们下调232425收盘价港币截至10月20日1220年净利预测151615至55亿76亿92亿美金基于88x2023E市值港币百万32728个月平均日成交额港币百万PE下调目标价17至142港币公司历史三年PE均值维持买入6635952周价格范围港币1164-2280BVPS美元071集运市场高位回落三季度亚洲市场即期运价期租租金表现疲软受海外高通胀高利率以及制造业去库存的持续负面影响全球集装箱海股价走势图运市场需求疲软叠加疫后全球供应链扰动缓解船舶供给增加运价同比大幅下挫其中三季度为亚洲市场季节性淡季进一步压低运价表现3Q23海丰国际港币相对恒生指数东南亚集装箱运价指数SEAFI均值同比环比下滑799222公司20103Q23单箱收入为562美金标准箱同比环比下滑49299期租市场184方面第三季度1000TEU船型6-12个月期租租金均值10678美金天153同比环比下滑64720213910159月以来东南亚市场运价止跌回升四季度亚洲市场旺季有望提振运价Oct-22Feb-23Jun-23Oct-239月以来受亚洲市场传统四季度旺季需求推动东南亚运价显现止跌回升态势月指数均值环比同期上海出口欧洲美西美东即资料来源SP9SEAFI415期运价环比-237-45-139截至10月20日最新SEAFI指数相比8月低点上涨573我们预计公司4Q23单箱收入和货量环比回升推升公司收入及盈利表现专注亚洲区域市场突显公司中长期竞争优势海丰国际专注亚洲区域内市场其区域集运市场供需结构优于远洋市场欧美等公司经营韧性优于同行根据Alphaliner预测2324年全球集装箱船舶供给同比增长8291其中适用于亚洲区域内的中小型船舶供给同比增长5947小于5000TEU船型2324年全球集运需求同比增长1422其中亚洲区内需求预计同比增长0739风险提示1运价低于我们预期2货量增速低于我们预期3对航运业产生负面影响的政策风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万30124113240627563057-78753655415014551092归属母公司净利润美元百万11631944552007630091700-230406715716038222018EPS美元最新摊薄044073021028034ROE77439042238329973253PE倍356212755547455PB倍278192181164148EVEBITDA倍308175497366281资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海丰国际1308HK图表1东南亚市场集装箱运价指数图表2亚洲区域内市场运价指数vs船舶租金USDday1000TEUtype6-12monthtimecharterrateIndex202120222023900045000Intra-Asiacontainerfreightrateindexrhs3008000400002507000350006000300002005000250001504000200003000150001002000100005010005000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23Sep-23资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源Clarksons华泰研究图表3亚洲区域内集装箱海运市场供需增速同比需求增速供给增速201551511810787871706362563130475594601360739008202409110101001007528551020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E资料来源AlphalinerClarksons华泰研究预测图表4海丰国际PE-Bands图表5海丰国际PB-Bands港币港币海丰国际海丰国际1436310725x47100x20x80x7115x3260x10x40x36165x19x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海丰国际1308HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入30124113240627563057EBITDA1332213675300974001133销售成本16932134177818431973融资成本16001700210012001100毛利润1319197962800913001084营运资本变动390062007000200900销售及分销成本000000000000000税费17002300170023002800管理费用1550016600127001440015700其他35001700210013001100其他收入支出200015500750015001400经营活动现金流1335205180600952001114财务成本净额16001700210012001100CAPEX1890048800350002180013000应占联营公司利润及亏损16002200170017001900其他投资活动24300360037001004800税前利润11851973572007890094900投资活动现金流54004520031300217008200税费开支17002300170023002800债务增加量102005600710020001000少数股东损益400500300300400权益增加量NA000000000000净利润11631944552007630091700派发股息551911354386005340064200折旧和摊销1310014600160001730017300其他融资活动现金流85002100700300100EBITDA1332213675300974001133融资活动现金流754001406486005230064400EPS美元基本044073021028034现金变动63500193007002120038800年初现金519009190098200904001116汇率波动影响23500130008500000000资产负债表年末现金91900982009040011161504会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货41005300840074007700应收账款和票据1920017300115001290014400现金及现金等价物91900982009040011161504其他流动资产33002100410034003600总流动资产11851229114413531761业绩指标固定资产10881397165717611778会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产000000000000000增长率其他长期资产4430045700326002740016300营业收入78753655415014551092总长期资产15311854198320351941毛利润196405004682745381873总资产27163083312833883703营业利润220876622707336112003应付账款3750038600346003500037800净利润230406715716038222018短期借款8300350076001140014400EPS229536759719138222018其他负债32700670061003300000盈利能力比率总流动负债7850048800483004970052200毛利润率43794812261033133546长期债务2440023700124001360015000EBITDA44225193313035343706其他长期债务1710019300186001880018700净利润率38614726229427693000总长期负债4150043000310003240033700ROE77439042238329973253股本35003500350035003500ROA76728979236529733223储备其他项目14672116228225102785偿债能力倍股东权益15022151231725452820净负债比率35883025278932854292少数股东权益14001400180021002500流动比率151252237272338总权益15162165233525662845速动比率141234215252318营运能力天总资产周转率次127142077085086估值指标应收账款周转天数18941597215515941607会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数66886419741167986642PE356212755547455存货周转天数649793138715431378PB278192181164148现金转换周期41454029386936613657EVEBITDA308175497366281每股指标美元股息率2629327089812821539EPS044073021028034自由现金流收益率27843735108817562352每股净资产056081086095105资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海丰国际1308HK免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海丰国际1308HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林珊沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海丰国际1308HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6