盈利创历史新高，分红吸引；23年受外需走弱叠加新船交付，行业承压
　　海丰国际发布2022年业绩，实现归母净利19.4亿美金，创历史新高，同比增长67.2%，主因22年集运长协价格大幅抬升驱动。同时，公司宣布年末每股派息1.6港币，分红吸引。展望2023年，考虑海外需求疲软叠加新船交付，集运市场高位回落，运价承压。年初至今（1.1-3.7），上海出口集装箱运价指数SCFI/东南亚运价指数均值同比大幅下降80%/91%。我们基于更低的运价假设，下调2023/2024年净利预测41%/9%至9.0亿/12.7亿美金；新增2025年净利预测14.5亿美金。基于8.8x 2023EPE，下调目标价8%至23.1港币（公司历史三年PE均值），维持“买入”评级。
　　强劲盈利能力，22年净利润率为47%，ROE提升至90%，创历史新高
　　受益于集运长协价格大幅抬升，2022年公司盈利强劲：1）公司平均运价同比增长33.0%至1,100美金/标准箱；2）集装箱运输量同比增长3.8%至326万标准箱；3）净利率和ROE创历史新高至47%和90%。截至22年报，公司持有净现金7.1亿美金（现金减有息负债），资产负债表稳健。
　　船舶成本优势和出色的经营管理能力有望部分对冲行业下行风险
　　根据公司年报，截至2022年底公司共运营集装箱船108艘，同比增长13%。其中自有船84艘，同比增长23.5%；租入船24艘，同比下降14.3%。公司自有船队占比78%，同比上升7pct。根据交船计划，2023/2024年公司新船交付分别为10/12艘，自有船比重将进一步提升。我们认为在集运行业景气度下行的背景下，公司有望通过自有船的成本优势和运营管理效率对冲部分行业下行风险。
　　深耕亚洲区域内海陆一体化物流服务，中长期发展前景向好
　　2H22以来，受通胀和地缘冲突等因素影响，全球经济增长乏力，欧美消费走弱，集运运价高位大幅下挫，行业承压。根据Alphaliner预测，2023/2024年全球集运需求同比增长1.4%/2.2% vs船舶供给增长8.2%/8.9%。鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局和海陆一体化物流服务模式，相比同行，我们认为海丰国际的盈利将保持坚韧。我们的2023/2024/2025年净利预测基于单箱运价729/780/800美金/标准箱，同比表现-34%/+7%/+3%。
　　风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告海丰国际1308HK盈利强劲23年集运运价高位回落华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月08日中国香港水路运输目标价港币2310研究员林珊盈利创历史新高分红吸引23年受外需走弱叠加新船交付行业承压SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209海丰国际发布2022年业绩实现归母净利194亿美金创历史新高同比增长672主因22年集运长协价格大幅抬升驱动同时公司宣布年研究员沈晓峰末每股派息16港币分红吸引展望2023年考虑海外需求疲软叠加新SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom船交付集运市场高位回落运价承压年初至今11-37上海出口集SFCNoBCG366862128972088装箱运价指数SCFI东南亚运价指数均值同比大幅下降8091我们基基本数据于更低的运价假设下调20232024年净利预测419至90亿127亿美金新增2025年净利预测145亿美金基于88x2023EPE下调目标目标价港币2310价8至231港币公司历史三年PE均值维持买入评级收盘价港币截至3月8日1778市值港币百万47697强劲盈利能力22年净利润率为47ROE提升至90创历史新高6个月平均日成交额港币百万1151952周价格范围港币1254-3150受益于集运长协价格大幅抬升2022年公司盈利强劲1公司平均运价同BVPS美元080比增长330至1100美金标准箱2集装箱运输量同比增长38至326万标准箱3净利率和ROE创历史新高至47和90截至22年报股价走势图公司持有净现金71亿美金现金减有息负债资产负债表稳健海丰国际港币相对恒生指数船舶成本优势和出色的经营管理能力有望部分对冲行业下行风险2710根据公司年报截至2022年底公司共运营集装箱船108艘同比增长13234其中自有船84艘同比增长235租入船24艘同比下降143公203司自有船队占比78同比上升7pct根据交船计划20232024年公司169新船交付分别为1012艘自有船比重将进一步提升我们认为在集运行业景气度下行的背景下公司有望通过自有船的成本优势和运营管理效率对冲1215Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23部分行业下行风险资料来源SP深耕亚洲区域内海陆一体化物流服务中长期发展前景向好2H22以来受通胀和地缘冲突等因素影响全球经济增长乏力欧美消费走弱集运运价高位大幅下挫行业承压根据Alphaliner预测20232024年全球集运需求同比增长1422vs船舶供给增长8289鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局和海陆一体化物流服务模式相比同行我们认为海丰国际的盈利将保持坚韧我们的202320242025年净利预测基于单箱运价729780800美金标准箱同比表现-3473风险提示1运价低于我们预期2货量增速低于我们预期3对航运业产生负面影响的政策风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万30124113305134453735-7875365525821291842归属母公司净利润美元百万116319449010012711450-230406715536541071408EPS美元最新摊薄044073034047054ROE77439042372145364480PE倍518309674478419PB倍404280252218187EVEBITDA倍450264517362290资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海丰国际1308HK图表1海丰国际核心盈利假设变动现值前值变动幅度自有船队运力规模TEU0002021104--2022136--2023E152150122024E172170102025E172--租入船运力规模TEU000202139--202227--2023E17106572024E7103372025E7--单箱运价USDTEU2021827--20221100--2023E7299001902024E780800252025E800--集装箱货量TEUmn202131--202233--2023E3533652024E3737-2025E39--燃油成本USDmn2021273--2022453--2023E3973033102024E3443001472025E344--租船成本USDmn2021127--2022210--2023E49914602024E13738202025E13nana营业收入USDmn20213012--20224113--2023E305133951012024E34453411102025E3735--净利润USDmn20211163--20221944--2023E90115364142024E12711392872025E1450--注1下调单箱运价主因考虑海外消费需求疲软叠加新船交付运价承压2上调燃油成本主因考虑原油价格上涨3下调租船成本主因考虑集运行业景气度下行船舶租金相应下降资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海丰国际1308HK图表2东南亚市场集装箱运价指数图表3亚洲区域内市场运价指数vs船舶租金USDday1000TEUtype6-12monthtimecharterrateIndex900020212022202345000Intra-Asiacontainerfreightrateindexrhs3008000400002507000350006000300002005000250001504000200003000150001002000100005010005000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20192020202120222023资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源Clarksons华泰研究图表4海丰国际12个月远期滚动PE图表5海丰国际12个月远期滚动PBvsROEXX2010PBROErhs10018990161SD135x8801477012660105508Avg88x44063304220-1SD41x2110000Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源公司公告Bloomberg华泰研究预测资料来源公司公告Bloomberg华泰研究预测图表6海丰国际PE-Bands图表7海丰国际PB-Bands港币海丰国际5x10x港币海丰国际19x40x15x20x25x60x80x100x15080113607540382000932099209321992193229922932099209321992193229922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海丰国际1308HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入30124113305134453735EBITDA13322136108614741670销售成本16932134197519842083融资成本16001700160015001500毛利润13191979107614611652营运资本变动39006200560032001000销售及分销成本000000000000000税费17002300110015001700管理费用1550016600177001880019900其他35001700160016001500其他收入支出200015500150015001400经营活动现金流13352051113114261663财务成本净额16001700160015001500CAPEX1890048800350002180013000应占联营公司利润及亏损16002200160017001900其他投资活动243003600210017001100税前利润118519739140012901472投资活动现金流540045200371002360014100税费开支17002300110015001700债务增加量1020056001100000000少数股东损益400500200400400权益增加量-000000000000净利润116319449010012711450派发股息55191135463100890001015折旧和摊销1310014600156001690018300其他融资活动现金流85002100700200100EBITDA13322136108614741670融资活动现金流75400140666500902001031EPS美元基本044073034047054现金变动635001930095002880049100年初现金51900919009820010761364汇率波动影响2350013000100000000资产负债表年末现金9190098200107613641855会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货41005300107001170011400应收账款和票据1920017300146001610017600现金及现金等价物9190098200107613641855其他流动资产33002100250024002400总流动资产11851229135416662169业绩指标固定资产10881397157315981512会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产000000000000000增长率其他长期资产4430045700491005340057700营业收入7875365525821291842总长期资产15311854206421322089毛利润196405004456335781307总资产27163083341737984258营业利润220876622535640921390应付账款3750038600385003770039900净利润230406715536541071408短期借款83003500000400900EPS229536759541541071408其他负债32700670014800120008600盈利能力比率总流动负债7850048800533005010049400毛利润率43794812352742414423长期债务2440023700260002860031500EBITDA44225193355942794471其他长期债务1710019300186001880018700净利润率38614726295336893882总长期负债4150043000446004740050200ROE77439042372145364480股本35003500350035003500ROA76728979369645024445储备其他项目14672116238627673203偿债能力倍股东权益15022151242128023238净负债比率35883025313437234727少数股东权益14001400170020002400流动比率151252254333439总权益15162165243828223262速动比率141234229303409营运能力天总资产周转率次127142094095093估值指标应收账款周转天数18941597188216041624会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数66886419702769136706PE518309674478419存货周转天数649793145820321996PB404280252218187现金转换周期4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