皖维高新于8月15日发布25H1半年度报告：上半年实现营收40.6亿元，同比+4.9%，归母净利润2.6亿元，同比+97%，扣非净利润2.4亿元，同比+107%；其中Q2实现归母净利润1.4亿元，同比+68%/环比+17%，扣非净利润1.3亿元，同比+75%/环比+9%。公司Q2利润高于我们的预期（1.1亿元），原因系主营产品销量增长以及出口盈利较好。考虑PVA竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持“增持”评级。
　　25上半年公司PVA产销增长，光学膜产品加快放量
　　25H1公司PVA销量同比+25%至12.5万吨，营收同比+25%至13.3亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，均价基本持平至1.06万元/吨。VAC/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比+27%/0%/-13%/-1%/-5%至3.7/1.0/3.7/4.1/3.1万吨，营收同比+8%/0%/-18%/-11%/-10%至1.9/1.7/2.8/1.7/2.6亿元。公司700万平米光学膜已实现稳产放量，PVA光学膜销量同比+121%至430万平米，营收同比+101%至0.49亿元。PVB胶片业务因产品结构调整，上半年销量同比-58%至0.36万吨，营收同比-64%至0.73亿元，但其中汽车级胶片销量/营收同比+60%/+77%。公司高附加值产品占比提升，且大额存单利息收入同比增加，上半年综合毛利率同比+1.25pct至14.5%，期间费用率同比-1.6pct至8.0%，子公司蒙维科技/广西皖维/皖维皕盛净利润同比-6%/+185%/-71%至9416/594/919万元。
　　公司新材料产品放量顺利，新建江苏基地有望提升市场份额
　　据隆众资讯，截至8月15日PVA价格/PVA-电石价差/PVA-乙烯价差为1.13/0.62/0.63万元/吨，较Q2末-6%/-8%/-8%，行业需求偏弱且原料成本下降致PVA价格下跌，考虑良好的竞争格局及国内下游需求有望复苏叠加出口支撑，我们认为PVA景气有望逐步迎来改善。公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据半年报，公司700万平米/年PVA光学膜已实现稳产放量，且2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目预计在25下半年投产，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据8月16日公告，公司拟出资80%设立子公司江苏皖维，新建40万吨/年乙烯法PVA以及下游VAE乳液、胶粉、PVB树脂等项目，其中一期20万吨/年PVA项目投资额36亿元，规模和成本优势下公司市场份额有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/7.7/8.9亿元，对应EPS为0.29/0.36/0.42元。结合可比公司25年Wind一致预期平均21xPE，给予公司25年21xPE，目标价6.09元（与前值一致），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长较慢风险；新产品放量进度不达预期风险。