本周行情复盘：保险指数上涨3.28%，跑赢大盘0.9pct。保险个股普遍上涨，阳光+11.87%，太平+10.21%，财险+9.76%，太保+7.59%，众安+6.37%，新华+5.69%，人保+4%，国寿+3.8%，平安+2.15%，友邦+1.83%。10年期国债收益率1.75%，较上周末+6bps。
　　本周动态：
　　（1）财中社：①据香港交易所披露，中国平安于8月11日买入中国太保174万股H股股票，本次买入后，中国平安持有中国太保H股比例达到5.04%，触发举牌。②港交所披露易信息显示，8月11日，民生保险通过场内交易增持100万股浙商银行H股股份，增持完成后，民生保险合计持有浙商银行H股2.96亿股，占该行H股股本的5%，触发举牌。
　　（2）人民财讯：据港交所，中国平安系资金于8月12日买入中国人寿950万股H股股票，本次买入后，中国平安系资金持有中国人寿H股比例达到5.04%，触发举牌。
　　（3）21世纪经济报道：近日，记者从太平资产了解到，中国太平旗下子公司太平资产获国家金融监督管理总局批复，同意其投资设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司。
　　（4）金融监管总局：①披露2025Q2保险公司资金运用情况表，截至2025Q2，险资资金运用余额达到36.23万亿。②披露2025Q2保险公司偿付能力情况，截至2025Q2，保险公司综合/核心偿付能力充足率平均对应分别为204.5%/147.8%，核心偿付能力充足率略上行1.3pct。
　　举牌事件点评：
　　平安举牌中国太保H、中国人寿H，时隔六年再现保险互买举牌，提振市场对于保险板块的乐观情绪，同时上证指数周内突破3700，投资端逻辑下亦利好保险股，本周保险板块普涨。
　　从举牌角度看，2025年举牌达26起（同一举牌方与举牌标的不重复计数），显著多于去年（14次）。从行业分布来看，主要集中于银行（7次）、公用事业（5次），红利偏好显著。其中举牌银行股以平安为领头羊，分别举牌招行、邮储银行、农行，2024年底亦曾举牌工行。
　　此次平安举牌从银行转向投保险股，预计一方面与银行板块阶段性调整相关，另一方面或体现保险价值挖掘。从资产方来看，截至2024年底，基于有效业务价值计算的打平收益率，中国太保存量综合负债成本仅2.21%，中国人寿约2.44%（具体测算参考此前外发报告《负债成本盘点：利差风险收敛或持续驱动估值回升》）。同时，太保2024年底净投资收益率3.8%，处于行业相对领先水平，预计坚定的股息策略有效缓解了债券利息下滑的压力。资负两端综合来看，面对利率中枢下行的潜在利差损压力，太保具备一定的经营韧性；国寿负债展业稳慎，负债成本压力较小。此外，从分红政策来看，太保挂钩营运利润进行分红，剔除投资波动利于稳定分红预期，长期来看股息率或具有一定吸引力。
　　投资建议：当前内资险企pev普遍小于1x，主要原因来自利差损，本质是利率下行带来的预期投资回报水平下降。以当前市值倒算隐含投资收益率（具体测算参考《负债成本盘点：利差风险收敛或持续驱动估值回升》），普遍低于净投资收益率水平，利差损担忧或过度反映在估值中。首推负债成本低、估值具备性价比的中国太保，H股更具股息率优势；推荐负债端展业稳健、H股折价率最高的中国人寿H。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.85x、新华0.81x、平安0.77x、太保0.68x。
　　H股：平安0.69x、新华0.59x、太保0.58x、阳光0.49x、国寿0.46x、太平0.3x、友邦1.4x、保诚0.79x。
　　财险标的PB估值：财险1.46x、人保A1.36x、人保H0.98x、众安1.42x、中国再保险0.64x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H，建议关注：中国人保H、中国财险。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。