社融：政府债持续发力，支撑社融增速延续回升至9.0%
　　7月社融同比+9.0%，增速环比继续回升+0.1pct。当月社融新增约1.16万亿元，同比多增3893亿元。结构上看：
　　（1）社融口径信贷新增-4263亿元，同比多减3455亿元。7月信贷负增长，主要受季节因素+化债置换+需求偏弱+反内卷挤出空转贷款等多方面影响。①7月通常为明显的信贷小月，6、7月信贷数据波动，与金融机构半年末时点考核和实体企业结算窗口期有较大关系。一方面，6月存在短期调整信贷节奏、冲时点的情况；另一方面，6月也是企业半年期经营结算的重要窗口，存在阶段性资金流动高峰。②政府债券发行对贷款有一定替代效应，上半年用于置换存量隐债的地方专项债发行了约1.8万亿元。
　　（2）政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元，政府债券延续较快发行节奏，对社融增速形成有效支撑。
　　（3）企业债新增2791亿元，同比小幅多增755亿元。
　　贷款结构：对公票据冲量，零售整体偏弱。
　　7月贷款同比增长6.9%，增速环比下降0.2pct，当月人民币贷款新增-500亿元，同比少增3100亿元。
　　（1）对公：7月对公贷款+600亿元（（同比少增700亿元）。其中，对公中长期-2600亿元（（同比少增3900亿元），对公短贷-5500亿元（（同比持平），票据融资+8711亿元（（同比多增3125亿元）。对公中长期贷款负增长，或与化债置换+需求偏弱相关；对公短贷负增长，或与6月信贷超预期增长透支部分信贷需求有关。
　　（2）零售：7月零售贷款-4893亿元（（同比多减2793亿元）。其中，居民短贷-3827亿元（（同比多减1671亿元），居民中长期-1100亿元（（同比少增1200亿元）。居民端延续需求偏弱态势，7月商品房成交走弱，居民按揭需求仍待进一步修复。8月最新出台个人消费贷+服务业经营贷贴息政策，或有望提振消费、零售需求。
　　低基数下M1、M2增速改善，非银存款大幅增长。
　　7月M1同比+5.6%，增速环比回升1.0pct，M2同比+8.8%，增速环比提升0.5pct。7月增速继续改善，主要由于去年低基数影响，M1、M2增速剪刀差收窄至3.2%。
　　7月存款新增5000亿元（同比多增1.3万亿元），其中居民存款-1.11万亿元（同比多减7800亿元），对公存款-1.46万亿元（同比少减3209亿元），财政存款+7700亿元（同比多增1247亿元）；非银存款新增2.14万亿元（（同比大幅多增1.39万亿元），创历史单月最高值，或可能与股市表现较好，资金入市有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。