核心观点：
　　墨脱电站在战略安全背景下开工。2025年7月19日墨脱电站开工仪式举行，墨脱电站的意义包括：（1）处在中印边境，战略安全的考量；（2）发电量外送为主，是“电力走出去”的关键起点。
　　相比于三峡电站，墨脱电站施工环境恶劣且总投资更高。（1）土建投资大：根据审计署、中国水力发电工程协会数据，墨脱电站的总投资规模约为三峡电站的5倍，其工程本身投资占比超过70%，因此工程投资约为三峡电站的10倍。（2）设备需求苛刻：墨脱的施工环境为高海拔+硬岩地质，定制化高原专用装备占比提升。（3）国产设备占比高：从三峡时代到墨脱时代，挖机、水轮机组等关键设备已基本实现国产化。（4）工程推进可能更快：目前项目前期的先导工程已启动招标。我们认为，墨脱项目对设备的增量主要体现在三个环节：
　　工程机械：驱动行业提前步入旺季交易，加速周期上行。（1）加速行业新技术引入：突出新技术+新工艺（如电动化、无人化），设备损耗大，后市场业务要求高；（2）推动市场空间扩容：根据我们测算，墨脱项目对挖机的合意总需求为295亿元，假设采购期为5年，相较于24年内销挖机市场规模的年化弹性约为12%；（3）驱动行业进入施工旺季：墨脱项目的开工是国家重点工程的一个缩影，工程机械行业有望提前步入“金九银十”的旺季交易。
　　隧道装备：耗材属性凸显总价值量，重资产且格局集中。隧道装备包括凿岩台车等钻爆设备，以及TBM等掘进设备，隧道装备具有耗材属性，且墨脱严苛的施工工况提升了单机价值量，根据我们测算，墨脱项目对TBM设备的累计需求量约为100亿元。根据制造业排名数据库，23年中铁工业+铁建重工合计占据中国盾构机约70%的市场份额。
　　水轮机组：坝体核心设备，远期受益环节。三峡电站时期，我国的水轮机组大多采用西门子等海外制造，到白鹤滩水电站已基本实现国产替代。水轮机组属于坝体核心设备，根据我们测算，雅下电站水轮机组合计市场规模约780亿元，主要采购位于施工后半段。
　　投资建议：目前墨脱电站的先导工程已启动招标，多家企业深度参与。推荐工程机械领域的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压，并建议关注山推股份、艾迪精密、法兰泰克等；建议关注隧道装备领域的铁建重工、中铁工业、五新隧装等；建议关注水轮机组领域东方电气、哈尔滨电气、浙富控股（环保组覆盖）。
　　风险提示：宏观经济风险；竞争加剧风险；项目投资不及预期。