泛微网络发布半年报，2025年H1实现营收8.08亿元（yoy-8.79%），归母净利6569.46万元（ yoy+38.46% ），扣非净利5789.51万元（yoy+79.87%）。其中Q2实现营收4.79亿元（yoy-11.62%，qoq+45.90%），归母净利3957.90万元（yoy+103.46%，qoq+51.55%）。受益于公司强化费用管控，贯彻降本增效目标，公司25H1净利率同比+2.77pct。我们认为，伴随公司AI产品商业化提速，公司业绩有望加速修复，维持“买入”评级。
　　25H1经营效率提升，强化研发加快AI产品布局
　　25H1公司综合毛利率为93.93pct，同比+0.30pct，毛利率水平维持高位稳定。25H1公司销售、管理、研发费率分别为66.21%、4.08%、18.69%，分别同比-2.18pct、-0.09pct、+1.19pct。公司持续强化研发投入，贯彻“智能化、平台化、数字化、全栈国产化”的研发战略，25H1泛微数智大脑Xiaoe.AI持续升级，新增智能体语料追溯、子智能体答案可查看等功能，强化AI产品功能布局。我们认为，公司以OA系统卡位企业办公入口，具备企业AI应用的入口优势，看好公司AI应用产品的商业化落地潜力。
　　战略拓展多维并进，商业化市场拓展可期
　　产品战略上，公司推出面向中大型组织的e-cology产品、面向中小型组织的e-office产品以及基于SAAS云架构的OA-eteams产品，全面覆盖不同类型的需求场景；生态战略上，公司通过控股的上海数字认证中心（上海CA）和参股的亘岩网络，构建电子签章、数字可信、电子合同等产品矩阵，推动产品功能边界拓展；销售战略上，公司在国内200多个城市建立超过600个服务团队，打造覆盖全国所有省区的2小时服务圈，同时加速海外市场拓展，在新加坡、印尼、马来西亚等地设立本地化服务团队。我们认为，公司战略布局清晰，有望加速非信创市场的业务拓展，业务空间广阔。
　　平台入口优势显著，AI加速产品价值边界延伸
　　公司深耕国内协同管理及移动办公软件，卡位企业办公入口（OA系统），优势明显。企业级AI应用愈发强调协同互联的背景下，公司加速产品功能边界延伸。1）内部升级：公司通过“七大引擎”（流程、内容、门户、组织、消息、建模、集成）和低代码平台E-Builder，实现业务流程的快速搭建与灵活配置，推动从协同办公向业务运营的延伸。2）外部合作：公司与企业微信等平台深度合作，构建20余种成熟应用场景，形成内外协同的生态闭环。我们认为，公司有望凭借入口优势加速产品价值拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年营收（1.70%/3.11%/4.47%）至25.45/27.76/30.56亿元（ CAGR为9.58% ），归母净利润（ 1.68%/2.94%/4.22% ）至2.74/3.58/4.40亿元（CAGR为26.72%），对应EPS为1.05/1.38/1.69元。略下调盈利预测主要考虑到H1下游客户采购节奏较缓。可比公司2025年Wind一致预期PE均值70.1x，考虑公司AI卡位优势突出，给予公司2025年72x PE，目标价75.60元（前值74.90元，25E 70xPE），维持“买入”。
　　风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。