核心观点
　　优必选自研人形机器人全栈式技术，自主开发双足真人尺寸人形机器人，并推动“仿人大脑”、“仿人小脑”、“高性能肢体”等关键技术群发展。人形机器人是AI应用的重要方向，公司抢占行业发展高地，推动商业化进程。工业人形机器人Walker S2可在工厂完成自主搬运货物等高重复性任务，且通过群脑网络2.0+Co-Agent构建AI双循环实现智能化升级，目前已取得批量订单；全尺寸科研教育人形机器人天工行者发布4个月后在手订单已达百台。公司是人形机器人的领导者和智能服务机器人的领航企业，我们看好产业发展趋势下公司业务的快速成长。
　　摘要
　　优必选自研人形机器人全栈式技术，打造人形机器人第一股。公司是人形机器人的领导者和智能服务机器人的领航企业，致力于让智能机器人走进千家万户，打造多维一体的智能生态圈。公司自主开发双足真人尺寸人形机器人，并推动发展“仿人大脑”、“仿人小脑”、“高性能肢体”等关键技术群，拥有高性能伺服驱动器技术、大模型技术、语义VSLAM技术、学习型运动控制技术、视觉感知技术、多模态交互技术等人工智能核心技术。
　　抢占具身智能发展高地，积极推进人形机器人商业化落地。人形机器人是AI最有前景的落地方向之一，长期发展空间广阔。公司人形机器人已逐步取得商业化认可：①Walker S系列人形机器人聚焦工业应用场景，与知名企业合作进行实训，Walker S2通过群脑网络2.0+Co-Agent构建AI双循环，助力其智能化升级，2025年已取得小批量订单；②商用服务场景的全尺寸人形机器人Walker C，成为2025年日本大阪世博会中国馆首个具身智能“导览大使”；③公司牵头成立北京人形机器人创新中心，助力天工Ultra半马夺冠，2025年3月发布全尺寸科研教育人形机器人天工行者，截至7月在手订单已达百台。
　　智能机器人发展前景广阔，公司深耕行业、产品矩阵丰富。技术升级+成本价格下降+应用场景拓展，多因素推动全球智能机器人行业快速增长。2022-2028年全球智能服务机器人市场规模有望从235亿美元增长至628亿美元，CAGR达到19.8%。公司不断丰富完善产品矩阵，收入构成逐渐多元化。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收18.97、26.58、35.61亿元，同比增长45%、40%、34%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不确定性风险，产业化应用不及预期风险，AI发展放缓风险，数据安全风险。