投资要点：
　　考虑公司重组胶原冻干纤维进入高基数区间，凝胶新品限量开放合作有序商业化，短期品牌加码及股权激励费用影响，下调2025-27年EPS为8.95元（-0.72）、12.19元（-1.04）、15.77元（-1.26）；较同业可比公司仍具备成长性优势及械III证照稀缺性，给予2025年45倍PE，目标价402.74元，维持“增持”评级。
　　收入稳健增长，加码新品及品牌推广短期费率提升。1H25公司实现总营收8.59亿元，同比增长42.43%，归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%，扣非后净利润3.87亿元，同比增长27.56%；其中2Q公司营收/归母净利润分别实现4.92/2.24亿元，分别同比增长30%、7.4%。1H25毛利率90.68%同比下降0.90pct，销售费率21.1%同比增长3.2pct，我们判断系销售团队扩充、实施股权激励及投入品牌推广所致；管理费率8.0%同比下降1.3pct，研发费率5.3%同比增长1.2pct，最终归母净利率45.66%同比下降5.7pct。2Q25毛利率91.1%同比微降0.29pct，归母净利率45.4%同比下降9.8pct，我们判断主因公司上新蓄水推广，销售费率同比增长6.6pct至20.84%，管理费率7.77%同比下降0.5pct，研发费率5.44%同比增长1.6pct。
　　分业务：1）医疗器械业务1H25收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率95.04%同比增长0.61pc，板块收入及毛利提升均来自单一材料医疗器械驱动；2）功能性护肤品业务收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率70.78%，同比提升6.02pct；3）原料业务收入0.27亿元，同比增长12.40%，毛利率68%同比下降15.03pct。
　　经营亮点：薇旖美品牌化方法成熟，出海搭建全球化体系。1）海外多地区专利获批：截至1H25期末，公司重组III型人源化胶原蛋白已获巴西专利授权，ProtYouth 5款功能性护肤品获美国FDA认证、5款产品先后获沙特SFDA备案。2）B+C端营销协同：通过线下广告投放、快闪、合作明星、影视剧合作、618达人溯源节等活动加大薇旖美、ProtYouth等品牌在目标人群曝光度，同时积极合作朗姿医美、美丽田园医疗健康等头部机构，参与学术峰会及国际博览会等，强化品牌专业度认知。
　　风险提示:新品推广不及预期、行业竞争加剧、项目研发风险。