事件:
　　8月8日，常熟银行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　常熟银行2025H1营收同比+10.1%，归母净利润同比+13.51%；净息差环比降幅较去年同期收窄，上半年对公板块增势较强，后续关注经营性贷款风险暴露情况。中期分红比例提升，我们维持公司“买入”评级。
　　净息差基本稳定，环比降幅较2024年同期收窄。2025H1净息差为2.58%，较2025Q1下降3bps；净利差为2.44%，较2025Q1下降2bps，降幅均较2024年同期收窄。负债端成本的下降成功对冲了贷款利率下降的影响，存款平均成本率较2024年下降24bps；长期限贷款占比压降，公司三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct。
　　上半年注重对公条线规模增长。对公贷款新增集中在建筑和租赁服务业、批发零售业、贸易融资；公司每季度全量走访，挖掘客户需求，2025年上半年流失贷款金额同比减少24%。2025Q2末企业存款余额646.41亿元，较年初增幅17.32%，活期、定期较2024年均有不俗增长。
　　个贷质量受经营贷影响。2025H1公司关注类贷款占比较2024年末提升8bps至1.57%，逾期贷款占比较2024年末提升19bps至1.62%。对公贷款不良率整体较2024年末下降，按揭贷、消费贷、信用卡不良率压降，个人经营贷不良贷款在暴露过程中，其中常熟以外江苏省内地区经营贷不良率提升较多，信用型、保证性、抵押型经营贷不良率较2024年末提升17bps、49bps、14bps。
　　中期分红比例提升至25%。公司首次进行中期分红，公告每股分红0.15元，超过2024年每股分红比例。提高分红比例有利于促进可转债转股、提升原股东回报。公司“轻资本”战略贯彻有效，2025Q2末风险权重系数较2024年末下降，核心一级资本充足率维持在两位数。
　　盈利预测和投资评级：常熟银行2025H1净息差降幅收窄，中期分红比例提升，注重对公条线规模增长，维持公司“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为114亿元、122亿元、132亿元，同比增速为4.88%、6.41%、8.37%；归母净利润为43亿元、47亿元、51亿元，同比增速为12.04%、10.63%、8.03%，EPS为1.42、1.57、1.69元；P/E为4.39、3.90、3.53倍，P/B为0.60、0.53、0.46倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降;资产质量大幅恶化;2025年H1净息差虽环比降幅较2024年同期收窄，但仍呈下降趋势。