研究结论
　　7月通胀数据显示，核心CPI延续前期回升，表明扩内需政策效应在持续显现，此外，尽管暂时不足以逆转整体走势，但国内市场竞争秩序的持续优化，已开始带动相关行业PPI价格环比降幅收窄。展望后续，受外贸环境不断恶化的影响，无论是CPI还是PPI，其未来修复的主要动能都将来自内需，而政策仍是核心线索：一方面，在促消费等需求端政策的支持下，部分升级类消费行业、高技术行业等价格指数有望维持高位；另一方面，通过推进统一大市场建设和强化公平竞争审查，推动部分行业走出低质量内卷、迈向高质量竞争，这也将是传统行业（如采掘业、原材料行业）和部分新兴行业（如光伏、电池行业）进一步实现价格修复的关键，相关预期预计将不断改善。
　　在猪周期等因素的影响下，食品项或将是未来一段时间CPI的拖累，导致CPI同比阶段性承压，但随着更多以“反内卷”、“投资于人”、“投资于物”为目的的政策形成合力，经济发展与民生改善的良性循环有望推动核心CPI同比持续回升。7月CPI同比与核心CPI同比分别为0%和0.8%（前值分别为0.1%、0.7%，后同），其中商品价格同比回暖主要集中在家用器具、汽车、通信工具（以手机为主）等政策重点领域。与此同时我们认为，随着个性化、多元化优质服务供给持续增加（如普惠托育服务、旅游等），7月服务CPI同比连续三个月维持在0.5%的态势有望迎来突破，进而持续推动核心CPI同比上行。不过，我们预计未来CPI与核心CPI同比走势仍可能分化。以7月为例，整体CPI同比回落的关键在于食品项——7月食品项CPI同比为-1.6%（-0.3%），既有去年同期鲜菜、鲜果等价格偏高的基数原因，也受到猪肉价格等趋势性因素的拖累，而从能繁母猪数据来看，下半年猪肉价格压力或将持续，拖累CPI同比读数。
　　随着“反内卷”覆盖的行业范围持续拓宽，PPI价格已出现一些积极变化，特别是在部分科技领域与内需主导的领域，具体线索来看：
　　一是提振消费专项行动效果进一步显现，升级类消费需求依然是PPI最重要的支撑。据国家统计局数据，7月工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造PPI同比增速均不低于1.3%，高于其他消费品行业的PPI同比增速（一般消费品和耐用消费品7月PPI同比分别为0.6%和-3.5%）。
　　二是“反内卷”助推行业格局优化，随着政策效果逐步累积，最终有望改善部分传统行业和高技术行业的PPI同比表现。据国家统计局数据，随着全国统一大市场建设向纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业的市场竞争秩序持续优化，价格环比降幅普遍收窄。不过从同比角度来看，这些行业价格改善幅度仍较为有限，未来还有改善空间，例如7月采掘业PPI同比为-14%（前值-13.2%），其中多数黑色金属、非金属矿相关行业的PPI同比降幅仍在扩大。
　　不过，由于外贸环境持续恶化，多数重点出口行业PPI同比增速下滑，且这一因素短期内难以改善，未来PPI同比仍面临一定下行压力。7月通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI同比分别为1.6%、-0.3%、-2.4%（-1.5%、-0.1%、-2.3%），均有所下滑；即便飞机制造（运输设备）、可穿戴智能设备（电子设备）、服务器等高技术行业PPI同比均维持较高增幅，也暂时无法逆转这一态势。类似现象在纺织业、纺织服装服饰业等重要出口行业同样存在。对此我们认为，虽然7月出口表现仍十分亮眼，但考虑到8月7日后第二轮关税措施已全面生效，叠加后续全球还将面临更多232关税（如针对半导体的232关税，涵盖电子元件和消费电子产品），未来外贸基本面或将持续恶化，拖累整体PPI同比表现。
　　风险提示：政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎导致大宗商品价格波动超预期的风险。