供给方面，净融资上行，期限结构拉长。本周（8月4日至8月10日）存单发行规模为7758.80亿元，净融资额为1776.10亿元（7月28日至8月3日为99.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至29%；股份行发行占比由27%下降至20%。期限方面，1Y存单发行占比由27%下降至24%。存单发行加权期限走扩至6.40个月（前值为5.86个月）。周（8月11日至8月17日）到期规模上行，存单到期规模为9056.40亿元，周度环比增加3073.70亿元。
　　需求方面，理财为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。（1）就二级配置机构而言，理财委外（其他产品类）和理财自身为二级市场配置主力，周度净买入分别为602.22亿元和265.64亿元。保险周度净买入由239.32亿元下行至239.16亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由85%下行至84%左右。
　　估值方面，本周买断式逆回购靠前操作，央行呵护态度持续，股份行存单定价震荡。（1）具体来看，1M品种较上周下行4bp，3M较上周持平，9M上行4bp，6M和1Y上行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩1bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由7.79BP走扩至9.53BP，农商行与股份行利差由12.17BP走扩至13.10BP。
　　二级收益率方面，AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度下行。具体来看，1M品种较上周下行4bp，3M、6M和9M下行1bp，1Y下行2bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差收窄1bp，下行至21%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金价差走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.30BP走扩至11.45BP；与R007:15DMA资金价差从7.52BP走扩至8.12BP；1y国债收益率下行2.28bp，存单与国债价差从26.16BP走扩至26.69BP，分位数由7%上升至8%；存单与国开价差由13.83BP收窄至12.24BP，分位数下降至5%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.49BP收窄至5.27BP，分位数下降至20%。
　　央行呵护态度明确，资金宽松或延续，存单定价或有修复空间。供给端，6至7月存单净融资持续为负，8月存单到期超3万亿续发压力偏大，存款表现相对偏弱的情况下，存单发行或仍有诉求。需求端，近期各类银行对于存单的配置偏弱，产品端主要依靠于非法人产品的增配，但二级买入力量未有明显增强。央行层面，8月初国债、地方债及金融债增值税政策调整的消息公告，自2025年8月8日起新发行债券均恢复征税，8月7日央行前置续作3M买断式逆回购，一定程度上体现财政货币配合的思路，考虑8至9月政府债发行依旧偏大，央行或延续相对呵护的操作，下周周五为税期逆回购或再度加码，月中或有6M买断式逆回购投放，资金价格延续宽松，存单定价或有小幅修复机会，1年期国股行存单或向1.6%附近修复。
　　风险提示：流动性超预期收紧。