核心观点
　　我们的中观景气模型显示，7月全行业、全部非金融行业景气指数回升，分板块看，大金融、中游制造、TMT景气改善。我们再次重申反内卷等政策助力下ROE企稳回升的能见度上升，建议关注：1）反内卷品种进入筑底位或爬坡位品种增多，如工业金属、能源金属、钢铁、部分化工品、风电、汽车、养殖、物流等；2）海外AI资本开支Q2继续上行，AI产业趋势驱动元件-存储、软件、游戏等景气改善或维持高位；3）独立景气周期驱动的小金属-军工（国内订单+军贸）、通用自动化、医药（投融资周期回暖）、保险等。配置方面，战术上挖掘景气改善、具备补涨逻辑的板块，关注存储、软件、通用自动化、化工、保险、煤炭等；战略上，继续超配大金融、军工、医药等，其中医药行情或从创新药向医疗器械等扩散。
　　“反内卷”政策或初现成效
　　7月初“反内卷”政策加码以来，部分行业已初现成效：1）工业金属：7月铜、铝价格同比增速回升，中长期供给偏紧下基本金属价格或回升；2）能源金属：7月锂资源品价格同比降幅收窄，钴资源品价格同比增速回升，前瞻来看，硫酸钴库存下降，刚果金暂停出口支撑钴价；3）钢铁：7月铁矿石价格、钢材价格同比降幅均收窄，主要钢材毛利率回升；前瞻来看，钢材社库、铁水产量回落，锌价上涨反映下游钢材镀锌需求改善；4）部分化工品：氯碱、MDI、有机硅、农化制品价格同比、价差改善；5）风电：国内新增装机量同比增速维持高位，招标量指引年内装机增速或上行；6）汽车：6月乘用车、商用车内外销同比增速均改善，发动机产量同比增速回升，7月天然橡胶价格回升，“反内卷”政策下车企账期缩短，零部件企业回款能力改善，竞争格局或持续优化；7）养殖：7月猪粮比价、养殖利润回升，6月能繁母猪存栏同比增速回落，政策对生猪养殖产能调控的指导加强；8）物流：6月物流业业务总量指数回升，7月主要快递公司单票收入回升。
　　AI产业趋势驱动元件-存储、软件、游戏等景气改善或维持高位
　　Meta等海外科技公司公布二季度业绩，AI资本开支韧性超预期，AIAgent渗透率进入“奇点时刻”，产业链景气或持续上行：1）元件-存储：上游PCB台股6月营收同比增速回升，中游存储器DXI指数7月同比增速连续5个月回升，存储器价格同比增速大幅上行，前瞻指标北美PCB订单出货比6月MA3同比回升；2）软件：6月国内软件收入同比增速回升，其中信息技术服务、工业软件、大数据和云计算均回升；前瞻来看，软件业用电量（与业务量正相关）MA12同比趋势回升；3）游戏：7月国产游戏审批数量127个，维持高位，新品周期和IP变现的逻辑延续。
　　独立景气周期驱动的小金属-军工、通用自动化、医药、保险
　　部分独立景气周期驱动的品种景气改善：1）小金属：7月稀土价格指数回升，钨价同比增速大幅上行，下游军工等需求改善，海外供给扰动下供需格局偏紧；2）军工：军工电子MLCC台股6月营收同比增速回升，航空装备上游军工级海绵钛价格7月同比降幅进一步收窄；前瞻来看，25Q1军工电子、航空装备合同负债+预收账款同比增速回升，订单或改善；3）通用自动化：6月国内金属加工机床、工业机器人产量同比增速回升，机床数控装置出口额同比增速回升；4）医药：6月医药工业增加值、利润同比增速回升，化学药原药产量、医疗器械出口额同比增速亦回升；前瞻来看，7月全球医疗健康领域投融资额同比转正，联储降息预期升温下医药投融资周期或延续回暖；5）保险：负债端保费收入同比增速回升，投资端收益率或改善。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险