海关总署公布的数据显示，2025年7月美元计价的中国出口金额同比增速从6月的5.9%回升至7.2%，高于彭博一致预期的5.6%；进口金额同比增速则从6月的1.1%回升至4.1%，高于彭博一致预期的-1%；贸易顺差略回落至982亿美元，同比多增128亿美元，仍对总需求形成支撑。
　　整体而言，以美元计价，7月出口同比增速较6月的5.9%再度反弹至7.2%，进口增速亦明显改善，显示全球贸易活动的景气度回升。首先，8月关税232等法案亦可能对部分行业加征全球关税，仍有部分“抢出口”效应支撑。同时，4月中美关税大幅上升以后，中国企业出海及供应链延伸进程亦有加速，二季度以来中国对东南亚、欧盟等地区出口显著回升，上述地区或承担更多贸易分流作用。此外，全球的半导体周期走强或持续推升相关行业出口回升，比如7月对韩国及中国台湾的出口均大幅改善。
　　1) 8月前“抢出口”效应仍有提振，叠加全球制造业回升，带动全球贸易景气度提升。7月31日美国总统特朗普签署行政令，调整了对69个国家和地区征收最新的“对等关税”、税率在10%至41%不等，新的“对等关税”将以8月7日凌晨为界。其中，针对中国商品的对等关税税率，暂时继续适用10%。
　　2)全球半导体周期回升亦带动相关行业出口增长。7月韩国半导体出口增速大幅回升至32%，中国对韩国及中国台湾出口分别较6月的-6.7%/3.4%改善至4.6%/19.2%，分产品看，7月集成电路出口同比增速扩大4.7个百分点至29.2%。
　　3)此外，贸易分流及产业链重塑亦对出口增速形成提振。分地区而言，对美出口增速仍在低位，但4月以来对欧盟、东盟出口增速明显走强，合计贡献7月出口的约4个百分点，此外对非洲出口同比对出口的贡献进一步上行至接近2个百分点，或体现关税影响下的贸易分流及全球产业链重塑进程加快。
　　进口方面，7月美元计价进口同比增速较6月继续回升3个百分点至4.1%，主要受农产品和上游能源进口改善拉动，而集成电路和铜进口维持较高增速。一方面，能源及农产品进口均有改善，分别从-15.9%/1.9%上行至-11.8%/5.1%；另一方面，中下游产品进口有所回落，7月机电产品进口从6.0%下行至2.7%，但集成电路进口仍维持13%的较高景气度。分国别来看，自5月12日中美关税“降级”以来，中国自美进口并未改善，7月自美进口同比从上月-15.5%进一步回落至-18.9%，仍对整体进口形成拖累。
　　往前看，8月全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地后，全球关税水平或将继续抬升，对贸易活动的影响仍待观察，但考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，全球总需求增长可能大体平稳，但在“抢出口”需求放缓后，出口增长中枢可能有所下降，但仍保持稳健。虽然对等关税可能会被反复调整，但我们重申美国的关税水平最终可能落在15-20%之间（参见《关税再调整：虚虚实实的“对等”关税》，2025/7/13），全球对等关税背景下，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升，更大的风险来自全球贸易量下降。而考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性，下半年中国出口或有望维持韧性。
　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。