2025年7月海外宏观月报
　　7月服务业推动美日欧景气度回升，但制造业有所分化，抢进口消退的影响或有所显现；关税对美国通胀传导开始显现，日本核心通胀维持高位。关税不确定性整体回落，美国公布调整后的对等关税税率，8月各国面临的关税预计或将有不同程度上升；关注中美第三轮经贸会谈的最终成果。全月来看，经济仍有韧性叠加贸易协定落地提振风险偏好，美股上涨，但联储年内降息预期明显降温，美债收益率走高，美元低位回升。
　　增长：美国二季度GDP增长超预期；服务业支撑美欧日7月综合景气度继续上行，但制造业表现分化。美国二季度GDP季环比折年增速由一季度的-0.5%大幅回升至3.0%，高于预期（彭博一致预期，下同）的2.6%，净出口对GDP贡献达5个百分点，但衡量经济潜在动能的最终国内私人购买增速下行0.7个百分点至1.2%。7月美国Markit综合PMI受服务业推动，超预期上行至54.6，制造业PMI回落至49.5，不及预期；服务业PMI则超预期上行至55.2。欧元区7月制造业、服务业PMI均超预期回升，推动综合PMI超预期上行0.4至51，其中，制造业、服务业PMI分别上行0.3、0.7至49.8、51.2。日本7月综合PMI持平于51.5，制造业PMI回落至48.8，但服务业大幅上行1.8至53.5，对冲了制造业PMI的下行。7月欧日制造业PMI的回落或显示2025H1美国抢进口的提振开始消退。
　　通胀：关税进一步向美国通胀传导，日本6月核心通胀仍处高位，欧元区6月通胀表现平稳。美国6月美国核心PCE通胀环比上行0.1pp至0.3%，符合预期，进口占比较高的家具、服装、娱乐商品等均明显升温，显示关税对价格传导仍在延续。日本6月剔除生鲜食品的CPI同比回落0.4pp至3.3%，低于预期的3.4%，但主要受政府重启能源补贴政策后能源价格下行影响，剔除能源价格后核心CPI同比3.4%，高于预期的3.3%。欧元区7月核心HICP环比持平于0.3%，核心HICP维持在2.4%，整体符合预期。
　　市场：联储年内降息预期回落；美股上涨，美债收益率上行，美元回升，非美货币走弱，大宗商品涨跌不一。7月1日至31日，联储2025年降息预期回落34bp至33bp，标普500、纳指、道指分别上涨2.2%、3.7%、0.1%；2年、10年期美债收益率分别上行22bp、13bp至3.94%、4.37%。美元指数上涨3.4%至100，欧元贬值2.4%至1.14，日元贬值3.6%至149.4。大宗商品整体走弱，布伦特原油期货上涨7.3%至72.5美元/桶，COMEX黄金期货上涨1.2%至3348.6美元/盎司，LME铜下跌4.3%至9606美元/吨。
　　政策：联储释放鹰派信号；美国与欧日韩等国达成贸易协议，并公布调整后的对等关税；中美在瑞典进行第三轮经贸谈判。央行方面，美联储在7月FOMC如期维持基准利率在4.25%-4.5%，两名理事投票反对，要求降息；决议声明偏鸽派，但鲍威尔讲话偏鹰派。欧央行将政策利率维持在2%，拉加德释放“稳中偏谨慎”信号，ECB降息预期回落。日央行连续第四次暂停加息，上调2025财年增长和通胀预测，但植田和男在记者会表态偏鸽。关税方面，美国分别与欧日韩等国家和地区达成贸易协议，关税为15%，且覆盖汽车，欧日韩国均表态将加大对美投资，扩大对美国能源产品、军事装备购买。7月31日美国公布调整后的各国对等关税税率，整体位于10%至41%，各国8月面临的税率将有不同程度回升。7月28-29日，中国国务院副总理何立峰在瑞典与美方举行经贸会谈，关注中美谈判成果。美国公布对进口铜的232调查，宣布自8月1日起对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的关税，但精炼铜得到豁免，导致铜价大幅下跌。
　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期。