7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。7月政治局会议历来是上半年“承前启后”的关键会议，我们点评如下：
　　第一，总体感受：在经济增速平稳与外部环境缓和的背景下，更加重视谋长远、优结构、重落实
　　4月政治局会议提到“外部冲击影响加大”，同时“要强化底线思维，充分备足预案”，体现了一定的政策紧迫感。而7月会议更多强调“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，对外部环境的判断也略有缓和，强调“在激烈国际竞争中赢得战略主动”。这背后一方面是上半年经济增速已经达到5.2%，全年目标完成难度不大，出口也体现出较强韧性。另一方面是中美关税水平已经较4月明显下降，中美关税暂停期有望延长，外部环境整体复杂但仍处于缓和期。
　　在此背景下，会议对市场之前热议的反内卷、房地产表述总体更为审慎，更多着眼于长期谋划而非短期刺激。例如通稿中三次提到“十五五”。内需重点依然在扩大消费、两重项目、城市更新等。10月份将召开四中全会。
　　第二，对当前经济状态和政策力度的理解？
　　会议肯定了上半年的经济成绩，“稳中有进，高质量发展取得新成效”，“主要经济指标表现良好”，“经济展现强大活力和韧性”。
　　数据上看，上半年经济增长超预期，7月以来经济总量运行仍相对平稳，出口和生产等高频维持较强韧性，同时外部信息整体缓和。在这种情况下，政策上强调“坚持底线思维”，重在“巩固”，进一步加码刺激的必要性或暂时降低，短期的任务仍是前期政策的“落实落细”，并继续观察政策效果，同时将重心转向结构性和供给端，更加着眼于长远。在此基础上，形成两条有利于长远的政策主线——供给端的“反内卷”、以及需求端的“释放消费潜力”。同时，“十五五”的各项政策预期可能逐渐开始发酵，整体基调仍以“保持战略定力”、“集中力量办好自己的事”、重视科创和发展先进生产力为主，但也“积极识变应变求变”，以“赢得战略主动”，预计产业、改革等仍将是“十五五”阶段的重点。
　　不过，仍需关注当前基本面数据的温差。近期居民收入、企业利润、财政收入等数据整体仍有待强化，宏微观的温差持续，政策支持和政策储备还有必要“保温”并重落实。会议也提到“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，继续观察四季度基本面数据的传导、外部环境等因素的影响，事件上关注9月阅兵、关税和高层访问信息、10月四中全会、“十五五”规划等。
　　第三，反内卷仍是市场关注焦点，但用词更为中性
　　会议提到，“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。”用词较此前财经委会议（依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出）更为中性、谨慎，“竞争”本是市场化的特征，但不能“无序”，不能过度，不能无底线，同时删除“低价”；产能更多是“治理”，而淘汰、退出、限制等表述暂时弱化。依法依规、市场竞争等表述表明本次政策或以市场化、法治化方式推进为主，光伏、新能源车可能是重点。
　　结合本次会议和近期信息，反内卷政策的关键还是要优化制度安排、建立正向激励，以“激发各类经营主体活力”。中央重在引导，而地方政府导致的市场“扭曲”需要予以纠偏，减少地方过度保护和金融的过度支持，行业自律和龙头企业无疑是主要的执行主体，市场化、法治化是主要方式。
　　其中，本次会议对地方政府保护主义给予高度关注，应对上强调“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化”、“规范地方招商引资行为”等。近日已有政府投资基金规范等政策落地，后续在统一大市场方面或有进一步的政策跟进，可能包括各类补贴、招商优惠等变化，但对地方财政的效应可能偏“紧”。
　　而从行业上看，“新质生产力”的“无序竞争”是政策最为关注的重点。我们认为部分供给在内、需求在全球、同时定价权在内的行业，其政策前景可能最为明确，比如光伏、锂电等行业已在全球形成定价权，以及新能源车的全球定价权也在逐渐形成过程之中，这部分行业的利润改善或相对最为明确，后续可以期待在控制产能增量、存量产能的兼并收购、公平竞争审查等方面进一步的信息。不过，考虑到本次更多的新兴产能、民企占比、集中度等难点，更可能的情景可能还是回到微利状态。
　　此外，落后产能的淘汰更多在产业政策的框架内执行。而价格目前看起来可能更多是反内卷的结果、而非目的本身，甚至要避免市场借机炒作。本次反内卷整体上或有助于价格完成筑底，但弹性可能还需进一步观察，PPI转正还需更多需求端政策的配合。同时，反内卷短期可能带来一定的生产收敛和需求抑制效应（价格难以传导），对供需走势可能略有扰动，尤其是中游行业。会议专门提出粮食和重要农产品价格保持在合理水平。
　　第四，需求端的增量抓手有限
　　尽管当前生产和出口整体维持韧性，但需求端的走势仍是市场关注重点，当前基本面数据的温差依然存在，内需尤其是内生动能还需进一步巩固。
　　会议