行情回顾
　　上周（2025年7月28日-8月1日），A股申万医药生物上涨2.95%，板块整体跑赢沪深300指数4.7pct，跑赢创业板综指数3.23pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1位。恒生医疗保健指数上涨1.82%，板块整体跑赢恒生指数5.29pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第1位。
　　核心观点
　　最高20.75亿美元，石药重磅交易落地。7月30日，石药集团发布公告称，已与Madrigal Pharmaceuticals达成合作，授予Madrigal在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086的独家授权，同时保留石药集团在中国开发和销售其他口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益。石药集团有权收取最高可达20.75亿美元的总代价，包括1.2亿美元的预付款、最高可达19.55亿美元的潜在开发、监管及商业里程碑付款，以及基于SYH2086年度净销售额的高达两位数销售提成。
　　石药SYH2086有望借助Rezdiffra的发展优势，实现协同发展。Madrigal Pharmaceuticals是一家专注于提供代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）创新疗法的生物制药公司，其产品Rezdiffra是FDA批准的首个也是唯一一个用于治疗伴有中度至晚期纤维化（F2至F3期）MASH的药物。Madrigal首席执行官Bill Sibold表示，Rezdiffra与SYH2086的组合有可能为MASH患者提供一流的口服治疗方案。SYH2086有望借助Rezdiffra的发展优势，实现协同发展。
　　石药集团今年已达成多项授权及合作。5月15日，石药集团公告称，已与Cipla USA, Inc.达成协议，将伊立替康脂质体注射液授权给Cipla，石药集团将收取1,500万美元首付款，亦有权收取最高达2,500万美元的潜在首次商业销售和监管里程碑付款及最高达10.25亿美元的潜在额外商业销售里程碑付款。随后在5月30日，石药集团又发布潜在授权及合作预告，预告其正与多家独立第三方就三项潜在授权合作进行深入磋商。紧接着6月6日石药集团第一笔交易落地，据Bioworld报道，石药集团子公司新石生物与韩国LigaChem生物科学签署两项新型抗体协议。6月13日，与阿斯利康就AI药物平台合作的全球权益达成授权协议，首付款1.1亿美元，总包53.3亿美元。
　　石药集团创新药管线矩阵丰富，具备多技术平台差异化竞争力优势。此次完成合作落地的SYH2086是一种新型口服小分子GLP-1受体激动剂，已被开发为用于2型糖尿病和肥胖症管理的治疗方法。除此之外，石药集团的双功能融合蛋白JMT108（PD-1/IL-15）于2025年3月/ 4月分别获中国NMPA及美国FDA临床试验批准。在ADC领域，石药CPO301获FDA快速通道，Ⅲ期临床进行中。在小核酸领域，石药已构建PCSK9、AGT、Lp (a)三大临床阶段管线均已获批临床。
　　博瑞医药与华润三九签署合作协议，GLP-1赛道备受瞩目。2025年8月1日，博瑞医药及全资子公司与华润三九签署协议，就自主研发的BGM0504注射液在大陆的研发、商业化合作，华润最高付2.82亿元研发里程碑款。BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）和GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂，该产品减重和2型糖尿病治疗两项适应症在国内的Ⅱ期临床试验达成预期目标，截至博瑞医药2025年第一季度报告披露日，国内III期临床试验处于入组和随访阶段。
　　投资建议
　　随着石药集团、博瑞医药相关合作协议落地，我们认为GLP-1赛道商业化加速。建议关注相关GLP-1布局药企，如石药集团、博瑞医药、信达生物等。
　　风险提示
　　销售不及预期，医药政策影响不确定风险，新药研发失败风险。