医疗服务板块2025Q1业绩回暖。医疗服务（医院）板块2024年收入579.97亿元（+0.05%），归母净利润41.82亿元（-17.83%）；2025Q1收入139.58亿元（+3.04%），归母净利润10.97亿元（+19.27%），2025Q1业绩修复明显。消费属性医疗服务25Q1业绩修复趋势更强，其中眼科赛道修复最为明显，但眼科中各标的业绩呈现分化状态。刚需类医疗服务标的受DRG政策影响，收入增速放缓，2025Q1则在2024Q1未全面推行DRG的高基数下，业绩表现平淡。后续将关注消费医疗服务公司客流及业绩持续性。
　　医药流通行业公司业绩承压。医药流通板块2024年收入9017.44亿元（+0.28%），归母净利润126.03亿元（-6.60%）；2025Q1收入2298.15亿元（-1.02%），归母净利润41.88亿元（-2.52%），流通板块仍受制于医疗反腐、账期延长、药耗占比管控等因素。复盘2024及2025Q1业绩，上海医药2024年业绩最稳健，九州通2025Q1业绩表现最佳。此外第二增长曲线布局更完善的公司会有长期业绩增长预期，例如上海医药的创新药业务以及九州通的医美业务。
　　2025Q1药店板块利润端降幅收窄。药店板块2024年收入1162.17亿元（+4.86%），归母净利润33.17亿元（-31.02%）；2025Q1收入296.11亿元（-0.24%），归母净利润14.45亿元（-4.60%），2025Q1利润端降幅收窄。在目前的医保政策下，提升非药品销售占比对药店收入端以及利润端有提升作用。我们认为我国药店行业存在转型空间，提升非药品销售占比为趋势，关注药店转型相关标的。
　　投资建议：建议关注消费型医疗服务标的例如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗等；具备第二成长曲线的医药流通公司如上海医药、九州通、柳药集团等；药店转型相关公司如一心堂等；药店基本面稳健公司如益丰药房、大参林、老百姓、健之佳等。
　　风险提示：政策推进不及预期风险；医疗事故风险；商业模式风险；医保政策风险；流通公司中医药工业业务创新药研发失败风险；消费相关赛道或有消费复苏不及预期风险；竞争格局加剧风险等。