中国移动发布2025年上半年业绩：公司营业收入同比下降0.5%至5437.7亿元，主要系手机终端销售收入下降所致；归母净利润同比增长5.0%至842.4亿元，符合我们此前预期（832.5亿元）。公司将派发2025年度中期股息2.75港元/股，同比增长5.8%，且2025年派息率将高于2024年，仍然保持着较高的股息吸引力。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
　　移动业务ARPU略有下滑，家庭市场保持量价齐升态势
　　个人市场方面，收入同比下降4.1%至2447亿元，主要系移动用户ARPU值同比略有下滑（1H25: 49.5元VS 1H24: 51元），后续随着公司持续深化融合运营战略，加强细分市场产品供给，单用户ARPU值有望企稳回升。家庭市场仍然表现优异，收入同比增长7.4%至750亿元，保持着量价齐升态势，家庭宽带用户增长至2.84亿户，家庭客户综合ARPU同比增长2.3%至44.4元，我们认为这得益于移动爱家品牌的建设，及AI+智慧家庭产品的升级，截至1H25，家庭场景智慧服务次数已超8亿次。
　　新旧增长动能转换稳步推进，AI+直接收入实现高速增长
　　政企市场方面，收入同比增长5.6%至1182亿元，移动云收入同比增长11.3%至561亿元，AI行业模型签约项目超过130个，自DeepSeek-V1发布后，公司AI云业务发展进一步提速，智算规模也逐步扩张，截至1H25，公司自建智算规模达到33.3EFLOPS，在此推动下，依托算力基础设施和人工智能技术带来的AI直接收入实现高速增长。未来由AI产品、行业应用、模型服务能力带来的收入有望成为公司新的增长引擎。
　　成本费用得到有效管控，盈利能力保持领先
　　成本费用方面，公司通过加强源头管控、推进精益管理、转变经营模式、深化AI赋能等手段，实现了各项成本费用的有效管控。其中，网络运营成本/折旧摊销/销售费用分别同比下降2%/1.2%/1.5%；由于公司持续加大对科创人员的激励力度，雇员薪酬同比增长3.1%。盈利能力方面，1H25公司净利率同比提升0.82pct至15.50%，ROE同比提升0.07pct至6.04%，主要得益于资本开支的下降及经营效率的提升，同时，公司持续加大产投协同力度，投资收益同比增长17%至72亿元，带动盈利能力持续提升。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，预计其25-27年归母净利润为1454/1525/1598亿元，预计其25-27年BPS为66.46/68.54/70.64元。考虑到公司较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，给予A股1.9倍2025年PB（可比公司平均：1.45），对应目标价126.3元；参考过去三个月公司AH股溢价率均值42%，给予H股1.34倍2025年PB，对应目标价97.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。