公司是全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一的通信信息服务商。2023年，公司营业收入首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。截至2024年12月，公司移动客户总数达到10.04亿户，客户规模亦位居全球第一。近年来，公司持续稳健经营：2023/2024/2025Q1年，实现营业收入10093.09/10407.59/2637.6亿元，同比增长7.69%/3.1%/0.02%。实现净利润1317.66/1383.73/306.31亿元，同比增长5.03%/5.00%/3.45%。公司主营业务范围涵盖个人、家庭、政企以及新兴四大市场。其中，个人、家庭市场为其基础业务盘，可持续提供稳定利润来源。同时，公司发力政企、新兴业务，近年来实现快速增长，是新的增长动能。展望未来，公司有望在传统业务稳健经营及新型业务快速发展双驱动下，实现稳健增长。
　　个人市场：有望逐步企稳。量层面看5G渗透率提高，价层面看融合权益等带动移动用户ARPU提升。当前，我国5G用户总量增长空间有限，但5G网络实际使用率还有较大提升空间。2024，我国5G移动电话用户达10.14亿户，公司5G网络的用户使用率为55%，未来提升空间相对较大，主要因为5G高速率网络有望带来更高价值量。公司以权益业务为核心抓手，通过构建“内容+服务+金融+会员”四位一体的生态体系，驱动个人用户ARPU值提升。2024年，公司权益产品收入268亿元，同比增长19.7%。此外，5G新通话、个人云盘、云手机等产品也将带来新的增长动能。展望未来，个人市场虽短期有压力，但随着5G网络用户渗透率提升以及公司大力开拓权益类业务，个人市场有望逐步企稳。
　　家庭市场：有望持续增长。量层面看千兆带宽渗透率提高，价层面看智慧家庭等带动家庭综合ARPU提升。截至2024年11月末，我国1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.09亿户，占总用户数的31.2%，仍存在较大提升空间。公司已实现智慧家庭信息服务动能全面升级，以“全千兆+云生活”为核心，推动FTTR覆盖，并整合千兆宽带、FTTR全光组网与HDICT，形成“连接+服务”闭环。此外，公司还聚焦智能安防、健康养老、教育等场景，并通过“魔百和”大屏生态引入影视、教育等内容，增强用户粘性。展望未来，量的层面，随着整体经济有望逐步复苏，整体固网带宽用户数或仍有一定增长空间。价的层面，随着AI智能化如智慧家庭等新型业务带来的增量价值，公司家庭客户综合ARPU有望实现稳健增长。
　　政企市场：向AI+DICT数字化经营转型成效显著，云/IDC等有望迎来价值重估。根据信通院统计，预计2024至2027年云计算行业CAGR为18.23%，增速较快。2024年，移动云收入首次突破千亿大关，高基数前提下增速仍达20.4%。未来随着AI算力的持续建设、运营、确收，移动云收入有望持续快速增长。IDC方面，2023年数据统计三大运营商占国内IDC机架数份额为56.9%，其中中国移动机架数47.8万架。未来随着Deepseek等大模型应用带来的算力需求高增，有望带来云计算/IDC业务价值重估。2024年，公司政企业务收入首次超过2000亿元，占公司总营收比为20.09%，首次超过20%，成为公司增长的重要一极。在公司一体化推进“网+云+DICT”进程中，政企业务有望实现快速增长。
　　新兴业务：积极布局数字产业，数字内容及国际业务贡献主要增收动力。数字内容方面，2021年至2024年，公司数字内容收入持续增长，从168亿元增至303亿元，整体CAGR为21.79%。公司持续打造咪咕视频、视频彩铃、云游戏等拳头产品。2024年，咪咕视频用户达5.2亿户，全场景月活跃客户同比增长12.1%。目前“咪咕”已成为国资央企最大的文化+科技品牌、最大的互联网平台和最大的新式媒体平台。国际业务方面，公司收入连续多年实现双位数增长，2024年，公司国际业务收入达228亿元，同比增长10.2%。公司拥有164Tbps国际传输总带宽，且面向全球超268个国家和地区提供国际漫游及信息服务。整体来看，公司新兴市场收入增速较快，但占比仍相对较小，未来有较大增长空间。
　　公司是国内稀缺的核心资产，其高股息高分红凸显，核心价值攻守兼备。2015-2024年，公司股利支付比例逐年增长。2024年，公司现金分红总额超1000亿元，股利支付率达72.82%，未来三年有望提升至75%以上。股息率方面，中国移动港股连续多年保持7%以上股息率。以2024年12月31日收盘价计算，中国移动A股股息率为3.95%。相较于十年期国债收益率，公司股息率仍具备较明显优势，红利资产属性明显。成本端，2024年公司总资本开支为1640亿元，同比下降10.48%，占主营业务收入比为18.44%，同比下降2.78pct。公司总资本开支数值/占收比持续下降，虽在结构上转向算力基础设施建设，但不盲目扩张，未来有利于提高利润率，进而稳定其股息率。
　　投资建议：公司是世界领先的通信运营商，近年来在云计算、新兴业务领域持续快速发展，随着Deepseek等大模型应用快速发展，有望带来云/IDC价值重估。公司高分红高股息价值凸显，且与国际主流通信运营商估值对比仍凸显其价值低估。我们预计2025-2027年，公司净利润分别为1440.31/1504.30/1577.79亿元