事件描述
　　4月22日，公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入2638亿元，同比持平；实现归母净利润306亿元，同比增长3.5%。
　　事件评论
　　业绩表现符合预期，展望全年收入增幅稳步提升。2025Q1，公司实现营业收入2638亿元，同比持平；实现通服收入2224亿元，同比增长1.4%；实现EBITDA 807亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润306亿元，同比增长3.5%。根据工信部数据，2025年1-3月，我国电信业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%，考虑到2024年分季度电信业务的节奏，24Q1为明显的高基数，25Q1增速表现符合预期，公司通服收入增速高于行业平均。展望全年，公司明确指引：努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。
　　传统业务表现稳健，固网综合ARPU延续正增长。个人市场方面，截至25Q1末，公司移动客户总数10.03亿户，小幅减少93.6万户，5G网络用户达到5.78亿户，渗透率提升至58%，移动ARPU 46.9元，同比下滑2.1%。家庭市场方面，截至25Q1末，公司有线宽带客户总数达到3.20亿户，季度净增548万户，其中，家庭宽带客户达到2.82亿户，季度净增445万户，家庭客户综合ARPU 40.8元，同比增长2.3%，延续正增长。
　　政企市场持续发力，与互联网合作进一步加强。2025Q1，政企市场收入占比进一步提升，公司大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案。3月26日，公司与阿里巴巴签署战略合作协议。根据协议，双方将在数字基础设施、应用生态、科创能力、国际业务方面展开深入合作，共同建设运营先进的AI数据中心，助力双方提升云计算与AI服务的规模与效能，深化公司“九天”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术交流与生态共建，推动AI与各行业深度融合。本次签约标志着双方全面战略合作进入新阶段，双方将基于云、算力、大模型等新势能共建AI产业新生态。
　　经营性净现金流负增长主因公司加快付款进度，应收账款增长放缓显著。2025Q1，公司经营性现金流净额为313亿元，同比下滑45%，主因公司积极承担企业经济责任和社会责任，加快加力向民营企业、中小企业付款，全力保障农民工工资发放，付款进度有所加快（同步可观察到公司经营性现金流出同比+15.7%）。此外，公司应收账款规模同比增长16.5%，增长已显著放缓，增速为三家运营商中最低，说明公司应收账款控制已有所成效。
　　投资建议：2025Q1，公司业绩表现符合预期，EBITDA实现同比正增长。传统业务表现稳健，固网综合ARPU延续正增长；政企市场持续发力，与互联网合作进一步加强。经营性净现金流负增长主因公司加快付款进度，公司应收账款增长已显著放缓，增速为三家运营商中最低。展望全年，公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。预计公司2025-2027年归母净利润为1456亿元、1530亿元、1605亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE 16倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧