事件：25年4月22日晚，公司发布《2025年第一季度报告》，25Q1公司实现营收2,638亿元（同比持平），其中通服业务收入2,224亿元（yoy+1.4%）、其他业务收入414亿元（yoy-6.8%），归母净利润306亿元（yoy+3.5%）、EBITDA达807亿元（yoy+3.4%）。
　　 25Q1净利润稳增，盈利能力强化彰显经营韧性。25Q1公司实现营收2,638亿元（同比持平），其中通服业务收入2,224亿元（yoy+1.4%）、其他业务收入414亿元（yoy-6.8%，主要系24Q1yoy+8.6%高基数所致），归母净利润306亿元（yoy+3.5%）、扣非归母净利润289亿元（yoy+10.8%）。净利润稳增，扣非归母净利润实现双位数增长主要系25Q1公司持有金融资产与负债的公允价值变动收益与处置收益为15.7亿元（24Q1同期为38.0亿元）。
　　EBITDA重回上升区间，盈利能力持续强化。25Q1公司实现EBITDA 807亿元（yoy+3.4%，24Q1yoy-2.3%）、EBITDA率达30.6%（yoy+1.0pct，24Q1yoy-2.2pct），净利率水平达11.6%（yoy+0.4pct），盈利能力持续强化。
　　移动、固网业务深化存量经营，新兴业务AI+DICT规模拓展。
　　个人市场方面：截至25Q1，公司移动用户总数达10.03亿户（净增-93.6万户），其中5G网络客户达5.78亿户（净增2,527万户）、5G网络渗透率达57.6%（yoy+8.6pct），移动ARPU达46.9元（yoy-2.1%）。
　　家庭市场方面：截至25Q1，公司有线宽带用户总数达3.20亿户（净增548万户），其中家庭宽带用户达2.82亿户（净增445万户），家庭客户综合ARPU达40.8元（yoy+2.3%）。
　　政企市场方面：公司持续推进AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，25Q1政企市场占收比进一步提升。
　　新兴市场方面：公司加快推进优质能力产品出海，促进国内外两个市场融通发展，25Q1新兴市场占收比同样进一步提升。
　　深化“由云向智”，构筑全栈AI服务能力。1）算力多元布局方面：公司优化“4+N+31+X”算力网络布局，算力服务器规模超100万台，当前智算规模已超43EFLOPS（24年底29.2EFLOPS）；2）AI能力布局方面：公司紧抓AI发展趋势，深入推动传统云计算向云与AI深度融合的“云智算”体系升级，聚焦AIIaaS、AIPaaS、MaaS与AISaaS四大重点方向，完善算网基础设施、工具平台、模型服务及原生产品等全栈AI能力。
　　 25Q1经营性现金流短期承压，费用侧管控良好。1）经营性现金流方面：25Q1实现净额313亿元（yoy-45.0%），主要系公司积极承担企业经济责任与社会责任，25Q1付款进度有所加快所致。2）费用侧：根据公司H股数据，25Q1公司折旧及摊销、网络运营及支撑费用、销售费用占通服收入比重分别为21.5%（yoy-0.4pct）、34.1%（yoy+0.1pct）与6.5%（yoy-0.3pct），核心成本项稳中有降，费用侧管控良好。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为1,447亿元、1,503亿元、1,559亿元，对应25-27年PE分别为16.8倍、16.2倍和15.6倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。