中国移动发布2025年一季度业绩：公司营业收入同比增长0.02%至2637.6亿元，归母净利润同比增长3.45%至306.3亿元，基本符合我们此前预期（308亿元），扣非归母净利润同比增长10.8%至289亿元。随着国内AI应用迈入蓬勃发展期，公司在“AI+”赛道迎来了新的成长机遇，移动云逐步从“云计算”向“云智算”升级，包含算力、工具、模型、应用在内的AI全栈服务有望成为新的收入增长动能，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
　　基本盘市场稳中有升，推动AI+DICT项目规模拓展
　　个人市场方面，公司移动客户规模达到10.03亿户，继续保持平稳，移动市场ARPU值为46.9元。家庭市场仍然保持量价齐升态势，有线宽带客户数达到3.2亿户，净增548万户，家庭客户综合ARPU同比增长2.3%至40.8元，以“移动爱家”品牌为引领，公司智慧家庭增值服务持续拓展，为家庭市场的增长持续性提供有力支撑。政企市场方面，公司大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客场景标准产品解决方案，未来由AI产品、行业应用、模型服务能力带来的收入有望成为公司新的增长引擎。
　　盈利能力延续提升趋势，加大智算领域投入
　　盈利能力方面，1Q25公司毛利率同比提升0.75pct至26.93%，净利率同比提升0.39pct至11.61%，主要系5G进入投资回收期，1Q25公司折旧摊销费用同比下降0.5%至479.2亿元，公司网络运营及支撑成本同比增长1.7%至758.3亿元（1Q24：同比增长2.3%），成本端压力逐步减小，规模效应显现，带动盈利能力持续提升。智算投入方面，据2025移动云智算大会，截止2025年4月，公司已建成智能算力43EFLOPS（FP16），相比2024年底的34EFLOPS有明显增长，体现出一季度AI应用推动下市场对智算算力及移动智能云服务的旺盛需求。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27年归母净利润为1455/1524/1590亿元，预计其25-27年BPS为66.55/68.62/70.70元。考虑到公司较高的盈利能力及国内AI应用蓬勃发展时期数字化业务的增长潜力，给予A股1.9倍25年PB（全球平均：1.28），对应目标价126.4元；（前值：126.6元，基于1.9倍25年PB），参考过去公司一月AH股溢价率均值44%，给予H股1.32倍2025年PB，对应目标价93.1港元（前值：98.7港元，基于40% AH股溢价率均值），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。