另类ETF配置思路：通过改善底层ETF风险收益特征提升组合表现
　　传统的ETF组合通常是以风险平价模型为核心，在代表性股票、债券、商品ETF里进行分散配置，其业绩表现与底层资产风险收益特征息息相关。而国内主流的股票和商品ETF长期波动较大，夏普偏低，导致组合表现过度依赖债券，而且，集中配置债券会降低组合收益弹性，难以实现“高夏普+高Calmar+适度收益”的目标。本文所构建的另类ETF配置组合，采用日内数据，对代表性股票和商品ETF设计了交易性增强方案，并将增强后的ETF子策略作为新的底层资产构建增强组合，业绩表现相比于传统组合有明显改善。2017年1月至2025年7月，增强组合的年化收益率8.66%，夏普比率1.91，最大回撤4.51%，Calmar比率1.92。
　　宽基ETF增强方案：底仓机制滚动交易，开盘动量构建日内信号
　　上证50、沪深300、中证500、中证1000四个宽基ETF有两个显著特征：1、日内收益显著强于隔夜收益，2017年以来四个ETF的年化隔夜收益率均在-6%以下，而年化日内收益率都在10%以上，因此可以采用底仓机制实现滚动交易，在获取日内收益的同时，尽量降低隔夜收益的拖累；2、开盘动量效应显著，也即开盘收益和日内剩余时间收益显著正相关，按照开盘收益从低到高分组，日内剩余时间收益的均值也呈现出单调递增的特征，因此可以根据开盘收益方向决定日内剩余时间持仓。采用该增强方案后，上证50ETF年化收益率由4.39%提升至6.38%，沪深300ETF由4.30%提升至9.29%，中证500ETF由1.5%提升至12.17%，中证1000ETF由0.65%提升至13.45%，最大回撤分别改善22.12、27.15、24.78、27.52pct。
　　商品ETF增强方案：隔夜动量增强日内收益，趋势追踪捕捉隔夜收益
　　我们对有色金属、能源化工、豆粕三个ETF设计了统一的增强方案：1、重构隔夜收益和日内收益，定义T日收盘至T+1日10点15分为新的“隔夜收益”（用前45分钟的交易时段来充分消化、跟踪隔夜海外市场表现），T+1日10点16分至收盘为新的“日内收益（主要受国内交易时段相关消息、事件的驱动）；2、重构后的日内收益波动要显著低于隔夜收益，通常会延续隔夜收益的方向，可以直接根据隔夜收益情况决定日内持仓；3、针对隔夜收益，我们设计了一个“顺大势，逆小势”的趋势追踪方案。采用该增强方案后，有色金属ETF的年化收益率由14.31%提升至16.19%，能源化工ETF由10.92%提升至16.44%，豆粕ETF的年化收益率由13.91%提升至17.23%，最大回撤分别改善18.56、18.30、12.81pct。
　　增强ETF组合：将多个ETF增强后，组合收益弹性显著提升
　　通过日内交易增强改善股票和商品ETF表现后：1、风险平价组合的风险收益特征得到显著改善，组合年化收益率由6.17%提升至7.43%，夏普比率由1.60提升至2.27，最大回撤由4.48%下降至3.65%，Calmar比率由1.38提升至2.04。2、放大股票和商品预算后，增强组合的年化收益率由7.43%进一步提升至8.66%（增加1.23pct），最大回撤由3.65%扩大至4.51%（仅扩大0.86pct），并且夏普比率和Calmar比率均在1.9以上；而原组合年化收益率由6.17%提升至6.83%（仅增加0.66pct），最大回撤由4.48%扩大至9.36%（大幅扩大4.88pct），夏普比率和Calmar比率也显著下滑。整体而言，增强方案能够灵活实现“高夏普+高Calmar+适度收益”的目标。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。日内交易增强方案换手率较高，资金规模越大面临的冲击成本越高。