维持“买入”评级：公司在二季度的GGR市场份额超过16%，表现优异。战略上公司坚持聚焦中高端，高端中场和贵宾直邀业务为核心业绩驱动，同时公司新增释放130间美狮美高梅房间，美狮美高梅总房间数增长至1548间，新增供给积极匹配高端策略践行。公司小而美，战略清晰，我们看好公司的运营管理能力赋能，预计公司2025/2026/2027年营业收入为329/339/349亿港元，同比增长4.8%/2.9%/3.0%；经调整EBITDA为91/94/96亿港元，同比增长0.2%/3.0%/2.1%。维持“买入”评级，当前股价（2025/8/4收盘价）对应2025/2026/2027年PE为12.1/11.4/10.8倍，EV/EBITDA为8.7/8.4/8.3倍。按照50%派息率水平，当前股价（2025/8/4收盘价）对应2025/2026/2027年股息率为4.1%/4.4%/4.6%。
　　 2025Q2业绩超出预期，实现单季度EBITDA同比转正。2025Q2公司实现营业收入86.7亿港元，同比增长8.9%；其中澳门美高梅和美狮美高梅分别为33.8、52.8亿港元，同比增长3.8%和12.4%。经调整EBITDA为25.1亿港元，同比增长2.8%；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA分别为9.8和15.4亿港元，同比下降0.9%和增长5.3%。美狮美高梅保持较强的增势，收入利润占比提升。2025Q2经调整EBITDA率为29.0%，同比下降1.7个百分点；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA率分别为28.8%和29.1%，同比下降1.4和2.0个百分点。
　　二季度拉动上半年EBITDA降幅收窄，2025H1公司实现营业收入166.6亿港元，同比增长2.7%；经调整EBITDA为48.8亿港元，同比下降1.4%。
　　 GGR市场份额环比显著提升。2025Q2公司的中场、贵宾、老虎机下注额为318.8、381.2、161.9亿港元，同比增长6.4%、19.4%、10.1%。GGR分别为79.7、12.9、5.7亿港元，同比增长8.6%、增长46.9%、下降0.7%，贵宾和中场业务GGR增速高于下注额，赢率同比提升。2025Q2行业整体三大业务GGR同比增长8.6%、13.6%、9.4%，公司总GGR同比增速（11.8%）高于行业（9.9%），二季度获取了新的市场份额。我们测算公司2025Q2的GGR份额达到16.1%，其中中场、贵宾、老虎机份额分别为19.3%、7.9%、16.2%，同环比均有提升，同时公司公告2025Q2的EBITDAR市场份额达到16.6%的历史新高。
　　 ADR保持同比下降，降幅环比缩窄，符合预期。2025Q2澳门美高梅客房入住率为94.9%，RevPAR为2382港元，同比下降7.7%。美狮美高梅客房入住率为94.4%，RevPAR为2100港元，同比下降5.7%。两物业ADR二季度仍有承压，但同比降幅较一季度均有收窄，入住率依然保持较高水平。
　　风险提示：竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。