港股美高梅中国的母公司美股MGMUS于美国时间4/30盘后发布25Q1财报，MGMUS盘后股价涨约3%，主要原因为：1）澳门业务营收及EBITDA超市场预期，EBITDA margin重回增长；2）美国BetMGM业务增长及日本项目开发进展良好。美高梅中国于3月宣布派发2024末期股息每股0.251港元，公司预计股息约在6/3支付，以当前股价计算，股息收益率约为2.5%。
　　所有博彩业务恢复虽均超行业水平，但流水下滑致GGR同比下降
　　美高梅中国25Q1博彩毛收入11.3亿美元，同比-7%，环比+1%，恢复至19Q1的131%（行业76%）。VIP毛收入148百万美元，恢复至43%（行业39%），同比-23%，环比+22%；中场毛收入911百万美元，恢复至204%（行业113%），同比-4%，环比持平；老虎机毛收入66百万美元，恢复至96%（行业88%），同比-1%，环比-18%。本季度总GGR及VIP业务环比小幅增长，或主要受流水额回升所推动；但同比下滑，以VIP业务为甚，或因今年春节流水显著缩减，尽管赢率上升，仍不足以抵消其负面影响。25Q1市场份额达15.7%，对比24年12月的16%有所下滑，公司表示未来份额将保持15%左右。澳门旅游局预计五一假期日均访客量为12.7-14万人次，上限值低于24年十一的14.2万人次，五一假期澳门酒店满房情况弱于春节和十一，美高梅中国旗下酒店均满房，我们认为或因大部分预留给博彩客户。
　　EBITDA利润率环比回升，母公司MGM在珠海建立新酒店或有协同效应
　　美高梅中国25Q1净收入10.25亿美元，同比-3%，环比+1%；经调整EBITDA为3.04亿美元，同比-5%，环比+11%，恢复至19年同期的152%；EBITDAMargin为29.6%，对比19Q1/24Q1/24Q4的27.2%/30.3%/26.8%，或因获客效率环比提升。从物业来看，25Q1美狮美高梅净收入6.21亿美元，EBITDA 1.88亿美元，EBITDAMargin为30.3%，对比19Q1/24Q1/24Q4的20.5%/28.8% /26.6%。25Q1澳门美高梅净收入4.04亿美元，EBITDA为1.16亿美元，EBITDAMargin为28.6%，对比19Q1/24Q1/24Q4的31.8%/32.4%/27.3%。母公司MGM与钓鱼台国宾馆的合资企业将建立新品牌美高梅华府，旗下第一家酒店将于5月在珠海开业，或与澳门物业形成协同效应。非博彩方面，4月起美高梅邀请多位中国顶尖名厨，以海上丝绸之路为主题打造宴席。在《香港澳门米其林指南2025》中，美狮美高梅“雅吉”首摘一星，“蜀道”多年蝉联一星。
　　维持买入，目标价下调至14港元，对应25年EV/EBITDA为7.5x
　　我们维持25年EV/EBITDA 7.5x，小幅下调25/26EEBITDA 0.3%/1.7%至88/90亿港元，引入27EEBITDA 93亿港元。我们认为美高梅虽博彩业务恢复优于行业，但市场份额未见增长，基于港股博彩行业25EEV/EBITDA一致预期8.0x，下调目标价至14港元（前值16.1）。
　　风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。