核心观点：短期旺季需求有支撑，美对俄制裁提前引发俄油供应担忧
　　国际油价回顾：2025年7月油价震荡偏强。重点影响事件：1）7月5日，欧佩克+中的八个成员国表示，将于8月起增产54.8万桶/日石油，欧佩克+增产力度较大；2）7月10日，沙特阿拉伯及其合作伙伴已制定初步方案，计划在9月通过最后一轮约55万桶/日的月度增产，完成本轮产能恢复，并表示等待一段时间再考虑开启新一轮共计166万桶/日的产能恢复计划；3）7月14日，特朗普表示，如果俄罗斯没有在50天内同乌克兰达成和平协议，美国将对俄罗斯征收100%的关税，并对购买俄罗斯石油等商品的国家征收次级关税；4）7月27日，美国总统特朗普和欧盟委员会主席冯德莱恩共同宣布，美国和欧盟达成了一项框架贸易协议，美国将对包括汽车在内的大部分欧盟进口商品征收15%的关税，较特朗普之前威胁的30%关税降低一半；欧盟将对美国增加6000亿美元投资，购买美国能源和用于国防采购等。5）7月28日，特朗普在苏格兰与欧洲领导人会晤期间，公开对俄罗斯总统普京表达强烈不满，将制裁、关税甚至“二级关税”在内的惩罚措施实施时间从此前设定的50天最后期限大幅缩短至10至12天。
　　观点：暑期出行旺季带动汽油和航空煤油消费，短期成品油需求偏强支撑油价中枢；此外，美国对俄罗斯缩短制裁等待时间的消息增加了市场对俄油供应的担忧，从而推涨油价；但OPEC+增产力度持续加大，原油基本面走弱的担忧或仍将兑现，旺季之后油价预期仍偏悲观。
　　核心观点：短期旺季需求支撑，中期油价中枢或下移
　　国际油价展望-机构预测：EIA在2025年7月报中预期，2025年布伦特原油均价为69美元/桶，比上月预测值高出3美元/桶，主要考虑了地缘政治风险溢价。尽管存在风险溢价，但EIA预计，全球石油库存的大量增加将给油价带来持续下行压力，到2026年布伦特原油均价将达58美元/桶。
　　国际油价展望-本报告预测：美国原油出口和开工表现强劲，商业原油超预期去库，夏季出行旺季到来后，汽油和航空煤油等成品油需求有望回暖；中国汽柴油供应量偏低，库存处于低位水平，高温天气以及暑期自驾出行逐步增多，有望支撑汽油消费稳中向好。结合2025年1-6月油价走势和夏季出行旺季对汽油、航空煤油等成品油消费的支撑，同时考虑到中东地缘局势尚存不确定性，油价潜在溢价风险仍存，我们预期25Q3布伦特油价在65美元/桶有一定支撑，但随着OPEC+增产的加速推进，基本面过剩担忧仍将兑现，在回吐地缘溢价后，旺季之后油价中枢可能进一步下移至60美元/桶以下。
　　投资建议
　　后市基本面和国际油价走势判断：美国原油出口和开工表现强劲，商业原油超预期去库，夏季出行旺季到来后，汽油和航空煤油等成品油需求有望回暖；中国汽柴油供应量偏低，库存处于低位水平，高温天气以及暑期自驾出行逐步增多，有望支撑汽油消费稳中向好。结合2025年1-6月油价走势和夏季出行旺季对汽油、航空煤油等成品油消费的支撑，同时考虑到中东地缘局势尚存不确定性，油价潜在溢价风险仍存，我们预期25Q3布伦特油价在65美元/桶有一定支撑，但随着OPEC+增产的加速推进，基本面过剩担忧仍将兑现，在回吐地缘溢价后，旺季之后油价中枢可能进一步下移至60美元/桶以下。
　　面对剧烈震荡的国际原油价格，国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低了业绩对油价的敏感性，盈利情况随着油价提高而呈现倒U型，同时油企未来将寻求更加多元化的原油供应来源，继续挖掘海外资源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用，以保障国内资源供应稳定性，因此建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服。
　　风险提示
　　1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；
　　2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性；
　　3）货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性；
　　4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；
　　5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。