核心观点
　　国补资金下达，家电行业维持高景气度，看好龙头企业的配置机会。其中，夏季高温带动空调需求高增长，黑电产品结构升级推动均价提升，并且面板价格下行，扫地机行业竞争迎来边际改善，利润率有望迎来拐点，电商投流税规则变更有利于龙头品牌，两轮车受益国补刺激销量高增，摩托车加速出海。各板块龙头均受益于行业高景气度，份额和利润率表现较好，预期Q2和Q3业绩稳健，看好龙头企业的后续业绩。
　　简评
　　白电：炎夏催化下7月空调实现靓丽高增表现。根据奥维云网数据，7月空调零售额整体增长39.6%，其中美的+32.6%、格力+36.6%、海尔+111.2%。排产增速有所放缓，根据产业在线的数据，8月空冰洗排产合计总量共计2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。分产品来看，8月份家用空调排产下降2.8%，高温天气与国补带动下有改善趋势。冰箱排产同比下降9.5%，主要系618大促提前透支需求。洗衣机排产同比下滑3.0%，企业策略逐渐转向高端产品推广，提升客户体验。空冰洗出口均受关税影响有所承压。前期国补透支与关税已在估值中充分体现，我们预计白电行业Q2业绩稳健，Q3在高温下仍将有不错的表现，结合高分红属性继续看好行业龙头的配置机会。
　　黑电：1）TCL电子发布2025中期业绩盈喜预告及2025H1全球TV销量数据：预计2025年上半年实现经调整归母净利润9.5-10.8亿元，同比增加约45%-65%，上半年公司全球TV出货量达1346万台，同比增长7.6%，出货量排名稳居全球前二（DISCIEN）；MiniLEDTV全球出货量同比大幅增长176.1%，出货量位居全球首位（DISCIEN）。分季度来看，公司Q2出货量达696万台，同比增长4.2%，其中，内销140万台，同比减少3.3%，外销555万台，同比增长6.3%。内外销增速均出现环比下滑，主要是：内销品牌结构出现变化，去年上半年雷鸟大幅增长66.4%，面临高基数的影响，而今年上半年TCL品牌增长11.3%，带动产品结构、ASP和利润率的提升，Q2中国MiniLED渗透率接近25%，创季度新高；外销受北美和欧洲增速放缓的影响，北美由于关税和产能切换的变化，Q2出货量下滑10%左右，但产品中高端化及渠道结构改善明显，65寸及以上和MiniLED高增，Bestbuy成为销额第一大渠道，预计OPM继续改善，同时欧洲受去年欧洲杯、奥运会带来的高基数影响，Q2双位数增长，但进入欧洲最大电器连锁渠道MediaMarkt，Q3有望受益低基数，新兴市场则保持稳健双位数增长。公司结构显著改善，费用率持续优化，股权激励方案全年目标完成预期不变。2）下半年黑电将享受成本红利，并且国产双雄库存走低有利于下半年补库：一方面，面板厂商控产力度不足，面板价格继续承压下行，7月面板价格同比平均下降6%，同时促销季后整机零售价格将有所恢复，新一轮国补资金下发，面板价格和整机价格形成“剪刀差”，将反映在整机厂商下半年的财报；另一方面，国内品牌库存逐渐下降，但韩系品牌库存依然高企，有利于下半年海信、TCL抢占市场份额。黑电行业产品结构继续改善，MiniLED渗透率继续提升，成本端稳中小幅下降，看好中国头部企业份额和净利率提升。
　　清洁电器：景气继续领跑，行业格局优化。根据奥维云网数据，7月扫地机线上销额同比增长50%，国补退坡后仍维持较强成长，增速领跑家电各品类。其中科沃斯依靠活水洗地品类优势实现119%的高速增长。石头、云鲸分别增长47%、50%。追觅策略变化系行业格局的重大变量，618提价后追觅7月份额同比下滑23%，上市公司的份额与盈利后续均可顺势修复。洗地机方面，石头、科沃斯份额同比+16%、-2%，石头延续高增，添可降幅收窄，追觅份额继续回落。下半年科沃斯、石头业绩基数较低，看好格局优化下的利润恢复弹性。
　　小家电：国家市场监管总局发布《〈中华人民共和国广告法〉适用问题执法指南（一）》，直指电商投流费用。根据现行税法规定，从10月1日开始，企业产生的投流费用被归为广告费和业务宣传费，其税前扣除额度不得超出年度营业收入的15%，超出的部分则按规定计征企业所得税。简单来说，卖家的投流费只能扣除营业收入的15%，多出来的部分，就要当作利润来算税。投流费砸得越多，可能要交的税也就越多。因此，未来的监管方向将会严格限制企业投流费用，超出年营业收入15%的部分则按规定计征企业所得税，大批企业需要补税。对于投流占比过高的电商企业来讲，流量成本面临二次攀升。也就是说，在投流成本进一步攀升的背景下，此前依靠烧钱砸流量获取声量和收入的新兴品牌或者杂牌生存空间会越发减小，线上渠道的竞争要更加回归到品牌力、产品力的本质竞争上，利好线上渠道占主导模式的龙头品牌。
　　两轮车：巴基斯坦也在发布最新政策推动电动两轮车产品的销售，巴基斯坦《论坛快报》推算，该国目前有超2600万辆摩托车和400万辆汽车，其中很多车辆经过多年使用，已远超设计寿命，需要逐步淘汰换代。目前，多家中国品牌正在巴基斯坦主要城市推广电动自行车销售，受到该国消费者关注。
　　摩托车：1）北极星发布Q2业绩，承压但也超预期：Q2调整后