核心观点：
　　我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。国产算力产业链在沉寂数月后重新赢得市场关注。我们认为国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
　　国内外算力产业链共振机会：
　　海外算力产业链，我们建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业。我们认为相关行业景气度将高企，供需情况紧平衡状况有望持续，行业盈利能力具有持续性，市场的关注点将逐步移至上游。根据我们的产业调研，AI服务器使用的PCB上游的玻纤布和M8 CCL材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升。相关上游产品如M8/M9材料，PTFE板，高端玻纤布等供应商值得关注。建议关注生益科技（600183）的投资机会。
　　COWOP方案：
　　根据我们的产业链调研，NVIDIA在尝试以CoWoP封装取代现行CoWoS封装，即取消ABF载板，直接将芯片封装在PCB上。我们了解到已经有封测厂根据NVIDIA的要求提供样品，正在进行测试，在2个月内可能会有初步情况。目前该方案只是作为下一代封装方案的备选方案，采用的可能性不大。但是一旦采用，PCB的价值量将会迎来进一步提升。从可投资角度看，COWOP将需要类载板制造流程的mSAP工艺，该工艺需要超薄可剥离铜箔，目前近100%的供应份额掌握在日本三井金属手中。国内方邦股份（688020）有相关产品，但是尚未确认供货。建议关注方邦股份在产业链的进展。
　　国产算力供应链：
　　建议关注核心算力硬件产业链公司，如以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。
　　根据我们的产业调研，由于中美关系考量，字节跳动委托给博通的ASIC芯片设计服务项目已经暂停。我们了解到字节ASIC已经选用国内设计服务提供商继续推进。建议关注国内芯片IP龙头芯原股份（688521）的投资机会。
　　投资建议：
　　海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183，未评级），生益科技（600183，未评级），胜宏科技（300476，未评级），迅达（TTMI.US，未评级），景旺电子（603228，未评级），天弘科技（CLS.US，未评级），CREDO（CRDO.US），中际旭创（300308，未评级），新易盛（300502，未评级），Applied Optoelectronics（AAOI.US，未评级）
　　国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），海光信息（688041，未评级）
　　传统模拟芯片的周期复苏机会：
　　模拟芯片受益于国产化替代，以及逆全球化环境下的local-for-local需求，模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格也出现10-20%的小幅上涨。近期，国内模拟芯片分销商已收到TI的涨价邮件，称TI将对99.9%的料号进行涨价，其中涨幅在10%-20%占比约38%，涨幅在20%-30%占比约14%，涨幅30%以上的占比41%。产能满产，叠加终端价格上涨，晶圆厂也有望迎来制造端的涨价，建议投资者关注产业的相关变化。建议华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投资机会。
　　投资建议：
　　存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），思瑞浦（688536，未评级），圣邦股份（300661，未评级）
　　行业及公司动态
　　1.7月31日，国家网信办依法约谈英伟达，要求其限期提交H20芯片对华销售中有关漏洞、后门等安全风险的说明材料。此前有美议员提议在出口芯片中植入“追踪定位”功能，美方专家也确认相关技术已成熟，引发广泛安全担忧。
　　2.7月29日，受关税战提前拉货效应告终，加上手机、网通、车用等终端应用复苏不如预期，以及新台币升值压力延续等三大负面因素影响，业界传出，多家一线IC设计大厂下半年大砍晶圆代工厂成熟制程投片量，光是第二季就比第二季锐减二至三成，使得相关晶圆代工厂产能利用率持续下滑，冲击获利。点评：中芯国际、华虹半导体国内需求是拉动稼动率的主要因素，国产芯片设计公司正在积极导入工业、汽车类大客户，投片量同比显著提升。看好国产化替代和local-for-local需求带来的中长期机会。
　　3.7月29日，路透社报道称，受中国市场需求超预期推动，英伟达已于上周向台积电紧急追加30万片H20芯片订单，以补充目前约60至70万片库存。英伟达原计划靠库存供应并未重启生产，英伟达CEO黄仁勋曾在北京表示，若订单规模可观，可能考虑重启H20生产，但整个流程需时长达9个月。报道还称，英伟达需要向美国商务部申请许可证才能出口H20芯片，但知情人士表示，商务部尚未批准许可证。英伟达拒绝就此事发表评论，台积电也拒绝评论生产H20芯