公司概览
　　Figma作为今年下半年最重要的IPO之一，市场参与度很高，公司已经将招股价从25-28美元提高到30-32美元，对应市值176亿至188亿之间；简单说，figma是Adobe的颠覆者，生产力级别的改变。adobe作为垄断市场30年的霸主，21年曾到过3300亿美元，现在仍有1570亿市值；更进一步，figma有望重塑生产流程，扩大整体市场规模；更极致推演的剧本→垂直AI+云协作adobe。
　　一、我们期待的第一个故事，200亿体量的figma如何取代1600亿的adobe，新王胜旧王。
　　1.生产力进步
　　adobe是典型的传统生产工具，依赖单机，尺寸巨大，工作学习成本很高，由于格式的问题迁移成本也很高；曾经的矢量图形竞争者，FreeHand母公司Macromedia05年被adobe收购，另一个竞争者CorelDRAW母公司Corel03年从纳斯达克退市；这两个产品也曾经拥有很大市场份额，在中国大陆市场甚至一度和adobe三分天下，形成某一地区专有生态-----即设计师到印刷厂，只认某一种格式发胶片；比如在XX地区，印刷厂只接受freehand文件，拿CorelDRAW格式印刷厂会找不到能操作的人，另外一个地区的情况可能刚好反过来；而adobe有更大的软件集群，图像设计领域ps是绝对王者，矢量图形设计领域，illustrator又和PS高度兼容，图形图像不分家，设计市场最终被Adobe垄断了；文件格式就是生态的门锁，生态一旦形成很难撼动，迁移成本实在太高了；就像很难用英伟达的方式击败英伟达，也很难用adobe的方式击败adobe，颠覆他的只能是时代。
　　Adobe的缺点显而易见，单机软件功能越来越复杂，尺寸越来越大，单个psd文件存储超过10分钟甚至20分钟时常发生，矢量文件虽然尺寸小，但如果节点设计过多，打开和存储也是噩梦级别；基本操作都这么不便，协作就更不用提了；这些明显制约了Adobe，尽管adobe也尝试着推协作软件，但用户体验并不好，追根溯源是基因问题，类似于传统车厂造不好电动车；Figma之于adobe，首先是生产力进步；浏览器操作意味着可以轻易跨平台，消除文件格式垄断，在线协作对单机版本则是碾压式体验；
　　2.生产关系变革
　　技术进步（云计算、实时协作）使分布式团队协作成为可能，改变了传统设计工作的组织方式；Sketch曾经在局部击败了Adobe，验证了协作的思路是正确的，而Sketch又被Figma击败，验证了Figma的打造产品的能力更好；Figma用户构成角度：设计师、产品经理、开发者各占1/3，也就是说有约2/3的非设计师用户，而adobe的设计师用户约占70%，占绝对主导地位；造成这个局面的原因是→学习成本，包括工具学习和更早的美学训练，使设计师产生了工具垄断；figma→设计民主化，生产环节进一步融合，角色之间边际更模糊，在这个过程Figma会扩大原有的市场总体规模，并进一步成为行业标准；
　　二、第二个故事，垂类AI产品
　　过去一年中，SAAS agent概念乏善可陈，这可能和目前基础模型的能力特征相关；绝大部分场景下AI的角色是降本增效，而作为产品单独收费在市场非常稀缺，coding、图形图像、自然语言，是目前最适配AI能力的应用方向，Figma站在正确的赛道上；客观的看，Figma的AI含量还有点低，AI产品Figma make今年5月才推出，前几天才脱离beta状态，能力尚需验证；优点是场景适合，能无缝衔接进Figma生态，但竞争也显而易见，这一块业务需要时间验证；
　　三、估值与交易
　　定性，Figma是一家优秀的成长型SAAS公司，毛利率稳定在90%附近，收入增速45-50%之间，客户净金额留存率132%，数据完美；同时CEO年轻（92年的），公司持有1亿美元左右的btc和usdc，S-1文件也明确提到了公司会发行“区块链普通股”→原生链上股权，各种概念拉满。对标Adobe，增速是Adobe的4X，估值是Adobe的3X（按照180-200亿粗算），保底给个Adobe巅峰时期估值比较合理（25年收入9-10亿，按20xps在180亿-200亿之间），所以200亿以内是安全区域，近可攻（短期吃溢价），退可守（跟随公司一起成长）；AIAgent市场是否接受，要看流动性和市场情绪，这部分是超出实际价值的泡沫，可能会随着热度消退，最终还是和实际落地同向；鉴于短期内Figma市场热度过高的倾向，也提醒一下投资者注意风险。