核心观点
　　7月行情回顾：7月恒生科技指数单月上涨2.8%。同期，纳斯达克互联网指数7月上涨，单月涨幅为3.7%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，快手、微盟集团、金蝶国际为本月表现前三的股票，美股方面，英伟达、谷歌、微软为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月小幅提升，PE-TTM为21.46x，处于恒生科技指数成立以来20.31%分位点。纳斯达克指数估值较上月基本持平，PE-TTM为41.18x，处于近10年67.95%分位点。
　　人工智能动态：1）谷歌：推出Gemini 2.5稳定版，升级视频生成工具Veo3；2）OpenAI：推出Record Mode模式，发布ChatGPTAgent；3）Meta：全资收购PlayAI，推出AU-Nets架构；4）微软：发布DeepResearch智能体，推出全新语言模型；5）Anthropic：新增Hooks功能，推出Claude金融分析工具；6）腾讯：发布Hunyuan3D-PolyGen，推出混元3D世界模型；7）阿里：开源HumanOmniV2，推出Qwen3-Coder；8）字节跳动：飞书发布多款AI产品，推出Seed LiveInterpret 2.0；9）京东：开源JoyAgent智能体，打造企业级多智能体平台。
　　互联网行业动态：1）游戏：5月游戏版号过审数量创近两年新高；2）金融科技：5月支付机构备付金同比上涨8%；3）本地生活：美团和淘宝闪购峰值日单量分别突破1.5亿/9000万；4）电商：抖音电商九大商家扶持政策上半年累计为商家节省成本超140亿元。
　　8月投资策略：电商行业竞争依旧激烈，各平台在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量。AI是当前投资主线，巨头的业务场景，如云计算、广告等持续受益，北美巨头二季度相关收入持续加速，全年CAPEX也进一步上调，此外AIGC在产品、技术和商业化等层面也进展迅速。当前，我们认为恒生科技指数处于震荡期，推荐业务受益AI的巨头腾讯控股、阿里巴巴，在AIGC优势明显的美图公司、快手，以及与宏观经济相关性较低的网易云音乐、腾讯音乐。
　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。