本期投资提示：
　　潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气。（1）泡泡玛特公告2025中期业绩盈喜：25H1利润增速不低于350%，全球市场扩张+IP扩张+品类扩张，IP平台化持续验证（2）布鲁可：凭借好而不贵的积木人下沉、出海实现高增长，下半年能否加速重点观察16+、女性市场的扩张。（3）音乐：年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升（面向上游议价能力强、平台集中度高），但网易云音乐去年同期确认一次版权费调整基数较高。其他关注大麦娱乐。
　　游戏：上半年行业整体高景气，下半年更多二梯队公司新品上线。根据伽马数据，国内游戏市场25年4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%。产品周期来看，上半年大厂腾讯网易暂无大的新作，主要由老游戏和利润率提升拉动。二梯队公司新品拉动增长，表现突出产品多来自年轻用户和海外市场，上半年世纪华通、巨人网络、心动公司、吉比特新品表现亮眼形成今年业绩增长支撑；下半年到明年新品有储备的公司：恺英网络、三七互娱、神州泰岳、完美世界、电魂网络等。
　　AI应用商业化初步体现。（1）AI创意：全球化创意工具龙头【美图】是稀缺的高增长的AI应用，C端付费在于满足Z世代年轻女性出游后社媒分享的悦己消费需求，B端从全球电商场景入手，帮助商户提效。【快手】可灵AI在推出10个月之后（即今年3月）ARR超1亿美元，4月和5月月度付费均超过1亿元人民币。（2）AI广告：预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动。AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成均有正面影响。
　　 AI拉动云计算增长仍在持续兑现。预计随着模型开源路线的普及以及大模型成本下降，国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年重点关注国内大模型迭代及AI应用的进展。阿里巴巴为国内云厂领军预计云计算环比提速，但即时零售25Q2加大投入，25Q3预计是补贴高峰，随着反内卷政策引导，预计后续竞争有所缓和。金山云：背靠小米金山应用场景，预计增长有所提速。
　　广告行业整体疲软，但下半年提示分众传媒。关注分众与支付宝合作带来的增量以及电商竞争加剧带来增量广告预算、梯媒并购整合带来成本下降。
　　电影大盘25Q2平淡，行业公司加速转型新消费。根据猫眼专业版，25Q2国内电影市场票房约48亿元。光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费。
　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险;项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。