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　　8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。从新老券区别来看，8月8日后新发行的相关债券恢复利息增值税，首当其冲会使得新发行国债存在一定的利率补偿，而老券更受青睐。当我们回顾周五政策发布后，在25附息国债11的利率分时图上，出现了“先上后下”的走势，这显示出市场先理解了“加税”的利空，但又意识到了“老券”的珍贵。市场可能会顺势出现“多老券，空新券”的阶段性策略。
　　我们在年中策略报告中认为下半年国债期货行情大势为震荡偏空，该税收调整政策下，活跃合约与对应老券的CTD与或短期有补涨，但预计中期趋势难改。基差波动也将有过去两年的低位持续运行逐渐双向波动至合理区间。
　　从国债期货跨期价差角度来看，尽管当前较年中最低点有一定抬升，但在09与12合约的定价中，势必将计入新老券的税收差异，因此我们认为跨期价差存在进一步走阔的可能性。从曲线形态上来看，仍维持中期或走陡的观点。
　　从不同债券种类性价比的角度来看，由于本次税收调整不涉及到信用债，因此信用债短期或收到青睐，同时中期来看信用债以及信用利差分层会更加合理，进一步带动资本流入支持实体经济
　　最后，从股债性价比的角度考虑，利率债以及类利率债征税间接利好权益类资产。从中长期资金市场参与者的角度来看，看似增加红利资产性价比，但也需要小心相关红利股公司如银行、保险等自营类机构底层债券类资产的短期打折预期。
　　关于更多内容如相关债券免税政策的前世今生、央行一季度货币政策报告的伏笔、当前各类机构在不同类型债券上的税收政策请关注我们的专题报告《国债、地方债、金融债券利息增值税恢复的潜在影响》。
　　我国2026年春节前存在较大的大豆供需缺口，无论我国是否采购美国大豆，进口大豆的成本都难以大幅下降，这将推升大豆产成品豆粕和豆油的价格，通过提升压榨利润刺激油厂增加大豆采购，以满足国内需求成为大概率事件。我们对采购美豆和不采购美豆两种情形分别进行了模拟测算，对0净利润的情况下对相关产品的价格进行了测算，豆粕价格低价区间约3050元/吨，高价区间约3450元/吨；豆油价格低价区间约8150元/吨，高价区间约8650元/吨。据此推荐逢低买入豆油、豆粕。