事件描述
　　2025年8月1日，财政部、国家税务总局两部门发布公告，明确自2025年8月8日起，对在该日期后（含当日）新发行的国债、地方政府债、金融债的利息收入恢复征收增值税（后文简称“新规”）。
　　事件评论
　　新规政策意图或为进一步发挥好国债利率的基准作用。一方面，国债具有更多税收优惠政策，这可能会使得无税收优惠券种与基准利率之间的比较“失真”。另一方面，免税效应也可能会压平国债收益率曲线，减少免税优惠有利于维持健康向上的收益率曲线形态。
　　新规对市场有哪些影响？国债新券的发行价格最终由供给和需求的边际变化决定。由于国债需求的价格弹性并不高，因此征税的成本理论上不会完全由发行人提高发债票面利率来补偿，预计最终投资者和发行人各自承担一部分。具体会如何影响财政净收支？假设投资者和发行人各承担一半税负，按照2024年金融债、政府债发行规模和票面利率进行简单测算：1）金融债带来财政税收收入增加约75-147亿元。2）政府债则带来财政税收收入增加约151-298亿元，但需注意财政同时是政府债利息支出的承担者，考虑到投资人和发行者各承担一半税负，则对应财政净收入增加约76-149亿元。
　　公募基金仍有相对税收优惠，或阶段性利好其规模扩容。根据细则，公募基金等资管机构对新发行政府债和金融债利息收入的增值税及附加税率为3.26%，而机构自营由于不适用简易计税方法，其增值税及附加税率将升至6.34%。值得注意的是，新规仅针对利息收入，公募基金的资本利得仍享受免税待遇，这可能阶段性利好公募基金规模扩容。
　　新规中的“新老划断”或将带来新老券出现名义收益率分层。以2025年8月1日的市场数据测算，10年期国债、30年期国债、10年期国开债和10年期地方债在征收增值税后，其收益率相比税前将下降11-12个基点。市场可通过两种路径实现新老券收益率的"打平"：一是新券收益率上行，二是老券收益率下行。
　　新规亦将改变信用债与金融债的相对性价比。新规前，3年期AAA级商金债与5年期AAA级企业债的原税后品种利差为30个基点，若新规后维持利差不变，5年期AAA级企业债名义收益率理论上可从1.93%下行至1.81%。商业银行二级资本债和永续债受新规影响较小，因其风险权重较高且银行投资时不仅考虑收益率因素。对资管机构而言，新规执行后其投资政府债和金融债的实际收益率将发生变化，但由于享有减半的增值税优惠，其对新债的预期收益率将低于机构自营。
　　重新审视监管端对于“加强债券市场建设”的关注。央行在2025年一季度货币政策执行报告中提出了“投资者行为、债券市场结构、税收制度等，均会一定程度影响债券市场利率的形成和传导”。从当前情况而言，投资者行为方面，国有大行金融投资“交易属性”逐步提升；债券市场结构方面，活跃券现象或逐步弱化；而税收制度方面，则是本次新规已调整了国债、地方政府债、金融债的部分免税政策。
　　风险提示
　　新老券流动性分层风险；机构自营配置转移风险；资管产品赎回压力风险；测算可能存在误差