近两年市场进入弱现实与强预期的博弈阶段，市场给予盈利稳定性和可预期性更高的权重，低波红利资产跑出超额收益
　　2025年以来红利资产出现明显分化，以银行、市政环保为代表的低波红利资产跑出显著超额收益，而过去被市场熟知的高股息资产（煤炭、石油等）涨幅有限，我们认为其是多方作用的结果：
　　宏观利率下行+资产荒+外部不确定性提升背景下，银行、公用事业等资产以5%左右的股息率成为险资等长期资金的“压舱石”
　　市场整体对盈利前景的预期发生调整，资金向确定性更强的方向倾斜，在弱现实与强预期的博弈阶段，红利资产具备“抗跌性”
　　风险提示
　　新增项目投产进度存在不确定性。部分公司当前在建垃圾焚烧项目较多，其实际投产日期存在不确定性。
　　陈腐垃圾复挖节奏低于预期。陈腐垃圾开挖受天气影响较大，若出现天气不佳或持续降雨，可能导致陈腐垃圾复挖节奏较慢。
　　产能利用率提升不及预期。项目产能利用率提升受垃圾生产量、机器检修等各方面因素影响。
　　剩余项目未能纳入补贴目录的风险。垃圾焚烧项目尚未纳入国补目录，后续能否纳入、何时纳入受政策影响较大。
　　利润弹性测算偏差的风险。利润弹性测算过程中有较多假设，若与实际相差较大可能导致测算偏差。