核心观点
　　蜜雪冰城是中国现制饮品行业的领先企业，专注于高性价比现制饮品的研发与销售。1、产品丰富且定位准确：公司产品矩阵涵盖现制果饮、茶饮、冰淇淋及咖啡等品类，核心产品定价维持在6元人民币（约1美元）的平价区间，精准服务大众消费市场。2、现制茶饮品成功后又顺利扩张到咖啡赛道：目前公司旗下运营两大核心品牌：现制茶饮品牌"蜜雪冰城"和现磨咖啡品牌"幸运咖"。从收入结构来看，商品销售始终是核心业务，2024年占比达94.5%（234.52亿元），设备销售保持稳定（7.56亿元，占比3%），而加盟和相关服务收入增长较快，从2021年的1.96亿元增至2024年的6.2亿元，占比从1.9%提升至2.5%。3、规模快速增长：整体来看，蜜雪集团门店主要为加盟店，而加盟店的各项产品均采购自蜜雪集团，加盟店数量的快速增长实现了蜜雪集团规模和利润的同步高质量增长。
　　全球现制饮品市场稳步增长。灼识咨询预计全球现制饮品市场2023-2028年复合年增长率达7.2%，市场规模将扩大至1.1万亿美元，占全球饮料市场近半份额。这一增长主要由中国及东南亚新兴市场驱动，两地不仅将贡献同期全球增量的40%，其合计市场份额也将从2023年的12%显著提升至2028年的19.4%，凸显出亚太地区作为行业增长引擎的核心地位。
　　蜜雪冰城构建供应链优势，持续巩固其全球现制饮品行业领导地位。截至2024年9月30日，蜜雪集团依托五大生产基地、165万吨年产能的全品类自主供应体系，以及覆盖中国31省4900个乡镇的35万㎡数字化物流网络（90%县域12小时达），构建起核心原料自产率60%、采购成本较同行业平均低10-20%的供应链壁垒；更通过"雪王"IP全网195亿次曝光（主题曲97亿播放+动画2.2亿播放）和3.15亿会员的私域流量池，以仅0.9%的品牌费用率实现444亿次抖音话题传播，形成"供应链效率+IP生态"双轮驱动的独特商业模式，持续巩固其全球现制饮品行业的领导地位。蜜雪集团通过全球化+多品类战略成功实现跨区域拓展，在国内抢占下沉市场，到2024年年底开店数达4.2万家，在东南亚采用"标准化+本地化"策略结合"雪王"IP营销（如印尼TikTok曝光25亿次）快速建立竞争优势，截至2024年9月30日东南亚门店超4700家。
　　投资建议
　　蜜雪集团为全球现制饮品的领先企业，深耕茶饮品市场二十载，积极开拓海外市场以及其他现制饮品产品，完善的供应链系统支撑起企业未来的快速发展，叠加行业的快速发展（2023-2028年国内现制饮品市场复合增速为17.6%），我们预计公司2025-2027年营业收入分别为292.87/338.03/380.92亿元，同比增速分别为18%/15%/13%；归母净利润分别为52.72/61.02/68.86亿元，同比增速分别为19%/16%/13%；我们预计2025-2027年EPS分别为13.89/16.07/18.14元，对应PE分别为33/29/25倍（对应25年7月16日收盘价），公司整体估值略高于可比公司平均水平，考虑到公司目前为全球现制饮品龙头公司，因此该估值较为合理；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　扩店目标不及预期的风险、食品安全舆情风险、加盟扩张管理风险