核心观点：英伟达因H20安全风险被网信办约谈，重视自主可控链条
　　事件：近日，英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题，涉嫌存在未公开的“追踪定位”和“远程关闭”功能。国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。
　　我们认为：此次事件是中美科技博弈的缩影，短期虽将抑制国内互联厂商资本开支投入，但长期倒逼中国AI产业构建“技术-安全-生态”三位一体的自主可控体系，有望推动行业更稳定、健康地发展。国产替代进程提速下，自主可控链条投资机遇值得关注。
　　国内互联网厂商受影响有限，有望加速切入国产供应链
　　我们认为：此次英伟达被约谈的事件对国内互联网厂商的Capex投入影响有限。一方面，英伟达H20自4月份起受到出口管制，部分此前下达的订单自4月起就已暂停交付。当前，随着中美科技博弈的持续以及关税谈判的推进，H20能否实现稳定供应仍存在一定不确定性。对于互联网厂商而言，其在模型训练和推理过程中需依赖确定性的硬件平台进行架构设计和方案实施，因此在供应前景不明朗的情况下，大规模采购H20的可能性较低。
　　另一方面，国产AI芯片的性能和生态系统正在逐步完善，目前已能在部分训练和推理场景中满足实际需求。国内互联网厂商对国产算力芯片的态度也逐渐发生变化，倾向于在可控环境中进行技术布局。因此，我们认为，此次英伟达的安全风波或将加速互联网厂商向国产供应链的过渡。
　　国内AI产业瓶颈在于供应，当前供应迫切程度有所加深
　　我国AI芯片产业蓬勃发展，以华为昇腾910B/910C为代表的产品在算力性能上已显著超越英伟达H20，寒武纪等企业亦持续推出迭代产品。在互联技术与生态建设领域，国产厂商同步取得突破：摩尔线程基于纯自研MUSA架构开发生态系统，并通过MTLink技术实现高速互联；华为则推出CloudMatrix 384超节点集群方案支持Scale-up扩展，均显示国产芯片在技术层面已具备自主可控能力。而供给方面，受限于EUV出口限制和台积电代工限制，国产算力芯片仅能依赖于中芯国际的多重曝光工艺生产算力芯片，但受限于国产半导体设备在不断发展过程当中的阶段性瓶颈和缺乏经验导致的工艺低成熟度，目前生产良率仍较低。随着供应问题逐步成为国内AI产业瓶颈，国产先进制程代工、EDA、半导体设备及光刻机等环节重要程度有所加深，各环节有望逐步突破，国产先进制程产能的大规模扩充也或将逐步落地，国产AI全产业链收入有望打开空间。
　　投资建议：
　　AI芯片：受益标的寒武纪等；
　　晶圆代工：受益标的中芯国际、华虹半导体；
　　光刻机环节：推荐富创精密；受益标的茂莱光学、福晶科技、汇成真空等；
　　其他前道制程设备：推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微等，受益标的中科飞测等；
　　先进封装：推荐芯碁微装、拓荆科技、华海清科等。
　　EDA受益标的：华大九天、概伦电子等；
　　风险提示：政策博弈、技术研发进程不及预期、下游需求不及预期。