投资要点：
　　我国坐拥“黄金奶源带”，牧业领域产能需调整
　　内蒙古处于“黄金奶源带”，为我国产奶第一大省（区），2024年在全国牛奶产量占比超19%。2024年，国家奶牛产业技术体系监测数据显示，国内奶价已呈现成本倒挂，今年上半年生鲜乳价格同比进一步下降11.75%。在此背景下，牧场企业亏损比例扩大，中小牧场逐渐退出，2024年，全国奶牛存栏量较2023年减少超50万头，头部牧业企业提升成母牛比例，强化经营韧性。
　　乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点
　　2024年，规模以上企业乳制品产量同比下降1.90%，今年上半年产量同比下降0.30%，常温纯牛奶为市场份额占比最高的乳制品产品。目前乳制品行业竞争已形成两超多强的双寡头格局，根据马上赢情报站数据，乳制品6大典型细分类别2025年一季度CR5均超过60%。2024年，国内乳制品消费量同比下降3.30%，人均乳制品消费量仅40.5kg/年，低于膳食指南建议摄入量，也低于日韩消费水平。现阶段，液态奶市场销售承压，但细分领域花色奶表现较好且乳制品线上销售仍有增长，新兴电商渠道值得重视。此外，国家层面积极政策多有出台，乳制品行业需求改善可期。
　　天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国
　　天津为国内都市型奶业产业集群之一，2023年，奶业全产业链年总产值超过116.8亿元。2024年，天津市奶牛存栏量同比略有增加，但成母牛数量同比有所下降，牛奶产量同比下降6.55%。1992年，天津市引入奶牛DHI测定技术，具备较深厚的历史沉淀，以及先发优势。天津市早在2022年就已实现对区域内成母牛DHI测定全覆盖，而全国2025年成母牛参测率目标值为60%，天津市参测率处于全国领先水平。2022-2024年，天津市奶牛单产量均值超过11吨/年，显著高于同期间内全国平均水平。
　　天津代表性乳制品企业：
　　海河乳品“海河”品牌最早可以追溯到1957年，拥有近70年品牌历史，2024年获商务部中华老字号认定。根据天津食品集团公司公告，2024年，海河乳品实现营收10.98亿元，同比增长19.90%，归母净利润4,991.88万元，同比增长10.61%。2022年至今年一季度，海河乳品核心主业乳制品加工毛利率持续提升。海河乳品花色奶产品开发具备扎实基础，2022年起全面发力花色奶赛道。根据凯度消费者指数，2024年，海河位列花色奶品类全国销售额第一，全国范围销售额占比高达9.9%，依托花色奶的靓丽销售表现，海河乳品实现外埠市场破局，销售规模突破5亿元。
　　风险提示
　　奶牛牧业行业产能调整不及预期、宏观经济波动、行业政策推进与落地不及预期、花色奶赛道发展不及预期、产品质量。