核心观点
　　投票出现分歧。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。不过，有两位美联储理事投了反对票，认为本次会议应该降息25bp，分别是克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）。本次会议声明中，对经济形势的判断改为“今年上半年经济活动增长放缓”（growth ofeconomic activity moderated）。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，大多数成员认为，适度的限制性政策在目前仍然是合适的。并未对9月会议做决定，美联储官员将关注数据变化，并进行利率决策，失业率值得关注。
　　通胀偏高，就业稳定。本次声明中，委员会对就业和通胀的判断保持不变。鲍威尔在新闻发布会中表示，通胀朝着目标回落的进程已经过半，关税已经开始在消费者价格中体现。美联储现在对关税效应的考虑是“不加息”。劳动力市场面临下行风险，必须关注的指标是失业率。我们认为，就业降温趋势不变，6月新增非农就业人数有所上升，但私营部门新增就业放缓；劳动参与率有所下降，薪资增速放缓。通胀有所反弹，6月通胀反弹，能源和核心商品通胀回升，而核心服务通胀回落。关税成本正在逐渐转嫁给消费者，但冲击更可能是一次性的。
　　经济增长放缓。在经济增长方面，委员会下调对经济形势的判断，修改为“经济活动增长放缓”（growth of economic activity moderated），此前为“以稳健的速度扩张”（expand at a solid pace）。鲍威尔认为，逐个季度来看，GDP数据波动较大，因此就业市场是能观测的最佳经济数据。消费者支出可能已经开始下降，美联储对此保持密切关注。我们认为，今年二季度，私人国内实际最终购买环比折年率取得2023年一季度以来新低，指向美国内需转弱。综合来看，受政策和经济不确定性的影响，美国经济正在放缓。
　　 9月降息概率下降。鲍威尔新闻发布会结束后，市场预期9月降息的概率大幅下降，从周二的60%以上降至50%以下。在新闻发布会期间，美股有所回落，美债收益率上升，美元指数有所上涨。一方面，服务带动通胀顺利回落，但商品通胀在关税政策下短期内存在上行风险，或使得美联储短期内继续保持观望。另一方面，关税谈判仍在进行，经济前景的不确定性较高，二季度GDP显示美国内需正在转弱。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但高利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，美联储年内仍将下调利率。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。