事件描述
　　北京时间2025年7月31日凌晨，美联储7月议息会议以9:2的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在4.25%-4.50%，同时继续缩表，符合市场预期。
　　事件评论
　　如期暂缓降息，声明整体偏鸽。7月议息会议上，美联储如期暂缓降息，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。与6月会议相比，本次会议声明有三点变化：1）对经济的判断从6月的“继续稳健扩张（has continued to expand at a solid pace.）”，改为“在上半年有所放缓（moderated in the first half of the year）”；2）关于经济前景，本次声明删除了经济前景不确定性已减弱的说法，仅保留“不确定性依然较高（remains elevated）”；3）本次会议中，美联储理事沃勒和鲍曼支持降息25BP，这是美联储自去年9月启动降息以来，FOMC利率决议投票中反对票最多的一次。总的来看，本次FOMC会议声明有两个关键特征：一是对经济增长的判断更偏向于放缓；二是美联储内部在“关税对于经济和通胀的影响”上的分歧在加大。声明发布后，美债利率小幅下行，美股小幅走高。
　　鲍威尔发言打压市场降息预期。鲍威尔在新闻发布会上透露的增量信息较多。鲍威尔认为：1）经济方面，美国经济增长放缓主因消费者支出有所减少；相比之下，企业投资同比有所上升，但房地产市场依旧疲弱。2）劳动力市场方面，并未看到就业市场走弱，多项指标都显示劳动力市场大体平衡，符合最大就业的状态；（企业对）工人的供应与需求同速率下降。3）通胀方面，通胀朝着2%这一目标回落的过程已经过半；服务类通胀持续下降，加征关税则推升了商品通胀；相比就业市场，通胀与目标的距离更远。4）关税方面，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，其对消费者价格的影响开始显现，目前判断关税对通胀的影响仍然太早；美联储将通过“不加息”来看淡（关税）通胀。5）财政政策方面，不认为大美丽法案具有特别的刺激效果，美联储不考虑政府债务利率变化的成本。综合来看，鲍威尔讲话偏鹰：就业市场稳健背景下，静待关税对通胀的影响仍是其决策主张。同时，鲍威尔在财政政策方面的表态，也再次彰显其保持政策独立性的决心。
　　“抢消费”支撑美国二季度经济增长。美国二季度GDP环比折年率转正至3%，高于预期2.6%，主因二季度商品进口额较于一季度显著下降带动净出口改善。其他主要分项中，关税政策带动的“抢消费”支撑商品消费，尤其是耐用品消费表现强劲；商品进口减弱叠加“抢消费”，带动存货减少，对二季度GDP形成一定拖累。但这种由“抢消费”带动的经济增长效应或难以维系：红皮书商业零售销售同比增速中枢已有所下移；7月密歇根大学消费者信心指数较上月虽有回升，但回升幅度显著放缓。
　　年内或仅9月降息。美国陆续与英国、越南、柬埔寨、印尼、日本、欧盟等主要贸易伙伴达成贸易协议，协议税率区间为10%-20%；同时，中美斯德哥尔摩会谈达成关税豁免期再延90天的协定。这或意味着：关税对美国通胀的影响将更晚到来，美国三季度面临的通胀压力并不大。同时，随着“抢消费”的逐渐消退，美国经济在三季度或面临一定下行压力。这或将在较大程度上推动美联储在本年9月FOMC会议上降息25BP。但后续随着关税对通胀的影响逐渐显现，叠加降息以及大美丽法案财政支出对经济产生一定推动，美联储在四季度再度开启降息的可能性或较小。
　　风险提示
　　关税超预期冲击美国经济