事项：
　　苏试试验发布2025年中报：2025年H1公司实现收入9.91亿元，同比+8.09%；实现归母净利润1.17亿元，同比+14.18%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+20.72%。
　　评论：
　　Q2业绩超预期。2025Q2公司实现收入5.61亿元，同比+18.4%；归母净利润0.76亿元，同比+26.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+37.1%，收入及利润增速均超市场预期。
　　 25H1毛利率有所下降，费用率下降及减值损失冲回带来净利率提升。25H1毛利率41.88%，同比-3.16pct，净利率13.51%，同比+0.27pct。25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.35%/11.49%/1.55%/8.18%，同比分别-0.12pct/1.08pct/-0.33pct/-0.23pct。25H1公司信用减值转回1192万元，24H1信用减值损失431万元，预计系公司应收账款收回所致，对利润产生正贡献。
　　25H1集成电路板块增速快，毛利率有所下降或受产能投入影响。25H1公司设备/试验服务/集成电路分别实现收入3.1/4.87/1.55亿元，同比分别+6.32%/+5.75%/+21.01%。25年H1设备/试验服务/集成电路毛利率分别为26.6%/55%/36.5%，同比分别-4.66pct/-0.79pct/-6.38pct。
　　拓展热真空试验设备，持续布局商业航天、集成电路等产业链。在设备板块，公司目前研发方向以热真空、低气压、液压类、综合类、传感器、分析测量类产品为重点，针对新能源、商业航天、无人机、集成电路等行业的迭代持续推进新品研发。根据公司公众号2025年3月27日推送，公司热真空试验设备已顺利完成产品交付，进入小批量生产阶段。在试验服务板块，公司深入探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，未来随着卫星互联网星座组网需求的增加，将催生新型卫星技术和载荷设备的紧迫需求，测试作为产业链重要环节需求有望快速增长。在集成电路板块，公司25H1完成深圳实验室扩建，立足深圳、辐射粤港澳大湾区，聚焦消费电子、汽车电子等领域，成立汽车电子可靠性验证中心。未来随着前期投入产能的逐步释放，收入及盈利能力均具备增长弹性。
　　投资建议：考虑到下游资本开支节奏变化，我们适当下调收入端预期，预计2025-2027年营收分别为22.71/26.01/29.84亿元（前值分别为23.83/27.33/31.44亿元），同比增速为+12.1%/+14.5%/14.7%；预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.79/4.61亿元，同比增长34.2%/23.2%/21.5%。伴随前期投入产能的释放，公司利润端增长弹性大，EPS增长有望驱动PE提升，给予公司2025年40XPE，目标价约为24.22元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降