投资要点：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报：24FY公司营收20.26亿元，同比-4.3%；归母净利润2.29亿元，同比-27%；加权平均净资产收益率8.85%，同比-4pct，受下游不同行业有效需求波动、内部产能快速扩张后整体运营成本增长等多重因素影响，公司业绩有所下滑。24Q4营收6.19亿元，同比+4.9%；归母净利润0.83亿元，同比-11.6%。25Q1营收4.29亿元，同比-3%；归母净利润0.41亿元，同比-3%。
　　设备销售承压，环试服务保持韧性，需求侧改善下业绩有望恢复。分业务看：（1）试验设备，24FY营收6.23亿元，同比-17.3%，毛利率29.4%，同比-2.7pct，受制于下游资本开支减弱、市场竞争加剧，业绩短期承压；（（2）环试服务，24FY营收10.09亿元，同比+0.6%，毛利率57%，同比-1.8pct，各实验室加强内控管理，竞争加剧背景下呈现稳健发展；（3）集成电路验证与分析服务，24FY营收2.88亿元，同比+12.3%，毛利率39.7%，同比-3.6pct，半导体市场需求整体平稳增长，公司新增产能逐步释放。2025年，公司试验设备和试验服务需求端均有所恢复，目前主要下游新能源汽车、集成电路、航空航天、特殊行业等领域需求端呈现良好趋势，伴随需求端改善，公司业绩有望恢复。
　　盈利能力有所波动，公司积极应对下毛利率有望保持动态平衡。24FY公司毛利率/净利率分别为44.5%/13.4%，同比-1.1/-4pct；24Q4毛利率/净利率分别为45.8%/16.1%，同比-1.2/-2.7pct；25Q1毛利率/净利率分别为40.4%/10.5%，同比-2/+0.3pct。24FY公司期间费用率28.9%，同比+2.6pct，销售/管理/财务/研发费率分别为7.5%/11.9%/1.5%/8.1%，同比+1.1/+0.9/+0.3/+0.2pct。受市场竞争加剧、前期产能快速扩充、人员增长等影响，同时需求端价格下滑，公司成本费用端快速上升，但新增产能仍处于爬坡期，利润率出现阶段性波动。为保持毛利率动态平衡，公司应对措施为：在新兴领域（如商业航天、航空），加强试验设备研发与试验服务布局；在传统领域，提高设备利用率以应对行业需求波动。
　　现金流表现良好，应收账款好转。24FY公司经营活动产生的现金流量净额4.85亿元，同比+31.1%。截至2024年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计14.01亿元，同比+12.6%，应收账款增速得到控制，公司将继续加大应收账款催收力度。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，伴随下游特殊行业需求好转，公司业绩有望恢复，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.21/3.89/4.63亿元，对应PE为26.4/21.8/18.3倍（2025.05.08），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；产能利用率提升不及预期；行业竞争加剧。