苏试试验发布半年报，1H25年实现营收9.91亿元（yoy+8.1%），归母净利1.17亿元（yoy+14.2%）、扣非后1.14亿元（yoy+20.7%），归母净利高于华泰预期（1.01亿元），主要是信用减值损失好于预期。2Q25实现营收5.61亿元（yoy+18.4%，qoq+30.8%），归母净利7,637万元（yoy+26.1%，qoq+86.7%）。展望25-27年，公司技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，特殊行业景气度提升，业绩有望迎来持续增长，维持“买入”评级。
　　市场竞争和订单波动影响毛利率，25年业绩有望稳定增长
　　1H25公司环试服务营收4.87亿元（yoy+5.8%），毛利率55.0%（yoy-0.8pp），新兴领域布局对冲市场竞争加剧；集成电路检测营收1.55亿元（yoy+21.0%），毛利率36.5%（yoy-6.4pp），深圳宜特扩产后折旧与人员成本提升；试验设备营收3.10亿元（yoy+6.3%），毛利率26.6%（yoy-4.7pp）、主要受到订单价格下降影响。2025年为“十四五”收官之年，我们预计公司有望受益于特殊行业需求和订单加速释放，实现业绩稳定增长。
　　经营现金流同比+29%，前期投入或将驱动收入增长
　　1H25公司应收账款13.90亿元（yoy+2.7%）；经营现金流净额0.99亿元（yoy+29.3%），主要系公司通过完善催收和考核机制、有效地控制了应收账款的增长幅度；资本开支2.17亿元（yoy-7.5%），主要系购买设备投入较前期有所下降。22-24年公司资本开支累计达13.40亿元，我们认为，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长。
　　小幅上调目标价至20.10元，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，预计25-27年归母净利2.89/3.57/4.29亿元，2025年服务/设备归母净利2.45/0.44亿元。根据分部估值方式，考虑到苏试试验三年预测期归母净利CAGR（23%）高于服务类可比公司均值（21%），给予2025年服务33.0xPE/设备48.5xPE（可比公司均值28.7/48.5xPE），目标价20.10元（前值19.95元），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。