事件：当地时间2025年7月30日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，缩表节奏保持不变。
　　鲍威尔仍担忧滞胀风险，意味着只要通胀缺口高于就业缺口美联储就难以降息。6月美联储对滞胀风险给出前瞻判断，7月延续这一基调，鲍威尔对“胀”的担忧明显高于对“滞”的担忧，最重要的表述是“当前通胀高于目标水平，就业处于目标水平，因此政策应保持适度限制性”。鲍威尔需要确认的是关税通胀冲击完全反映。
　　那么，何时才能看到这一时刻？警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。截至5月，美国对外实际关税税率约9.6%，略低于名义有效关税税率11.0%，这与关税执行效率和在途运输有关。8月1日美国对全球对等关税新税率生效后美国对全球实际关税税率或升至约15%~16%，若考虑铜、半导体、药品等关税影响则实际关税税率或升至约18%~19%。也就是说，实际有效关税税率还有中性5~6%、悲观9~10%的上升空间，或对美国通胀带来30~60BP的上行风险。考虑在途运输，8月1日的新增关税要在9月的进口数据中才能体现，再进一步传导至10-11月的通胀。若如此，关税通胀冲击可能会更慢更久，美联储降息决策也可能会延迟，9月确实有可能不降息。但一旦迈过关税通胀的门槛，降息就会变得顺理成章。
　　资产方面，短期美股或有波动，但中期仍然看多。第一，美国已于7月与中国、欧盟、日本等重要贸易伙伴分别进行磋商，并达成部分关税共识，关税形势几无进一步向好空间，“买预期卖事实”之下，美股波动会被放大；第二，8月美国国会休会，一般美股和美元波动率会在此间走高；第三，市场或开始为9月美联储不降息做准备，目前市场定价9月降息概率45.2%，无风险利率至少不再是积极因素。
　　当然，我们认为波动过后，美股中枢仍将上移，明年中期选举前都将延续上行趋势。
　　美联储继续暂停降息，维持缩表速度不变。美联储维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%，缩表节奏保持不变，即减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS。相比6月，本次FOMC声明的主要变化是强调经济的下行风险，如今年上半年经济活动增长放缓（6月表述为“经济活动继续以稳健的速度扩张”），经济前景的不确定性仍然很高（6月为“经济前景不确定性已经减弱，但仍然很高”）。
　　鲍威尔讲话和答记者问：表态偏鹰，强调通胀风险权重高于就业风险，进而货币政策维持适度限制性应对未来数据变化。
　　1）经济：经济有所放缓。演讲：经济增长已经放缓，今年上半年GDP增长1.2%，低于去年的2.5%。消费者支出增长放缓，设备和无形资产投资反弹，房地产依然疲软。答记者问：不认为财政法案对经济有明显提振。我们能为房地产做的最好的事情就是实现2%的通胀和充分就业。
　　2）就业：劳动力供需同步放缓，关注下行风险。演讲：劳动力市场状况依然稳健。失业率保持低位且窄幅波动。工资的增长继续放缓但快于通胀。劳动力市场或接近充分就业水平。答记者问：劳动力市场需求和供应都在以同样的速度下降，劳动力市场下行风险是显而易见的；必须关注的主要数字是失业率。
　　3）通胀：关税通胀已显现但仍有不确定性。演讲：过去两年通胀水平已显著缓解，但相对于我们2%的长期目标仍有所上升。近期通胀预期指标有所上升，且调查显示关税是驱动因素。服务通胀继续缓和，而关税上调推高了某些类别商品的价格。答记者问：关税开始在消费者价格中体现，预计通胀数据将受到更多关税影响；关税转嫁到价格的速度可能比想象的要慢。通胀已在很大程度上接近2%的目标；核心通胀中有30%或40%来自关税。我们只是想有效地确保这是一次性的价格上涨，有效意味着把握好时机。
　　4）利率路径：目前保持适度限制性，等待数据。演讲：在调整政策立场之前，我们已经做好了充分的准备，可以更多地了解经济的可能走向和不断变化的风险平衡。我们认为目前的政策立场对于防范通胀风险是合适的。答记者问：经济目前需要适度限制。在关于政策的讨论中，多数观点认为，当前通胀高于目标水平，就业处于目标水平，因此政策应保持适度限制性。如果行动太早，可能最终没有完全解决通胀问题、还得加息，那是低效的，如果行动太晚，可能会对劳动力市场造成不必要的损害。我们不考虑联邦政府的财政需求，这会影响国家信誉。我们还没有就9月做出任何决定。
　　鲍威尔仍担忧滞胀风险，意味着只要通胀缺口高于就业缺口美联储就难以降息。6月美联储对滞胀风险给出前瞻判断，7月延续这一基调，鲍威尔对“胀”的担忧明显高于对“滞”的担忧，最重要的表述是“当前通胀高于目标水平，就业处于目标水平，因此政策应保持适度限制性”。此外，鲍威尔强调降息时机的有效性，如果太早不能解决通胀问题之后还得加息，如果太晚可能会损害就业市场。因此，鲍威尔需要确认的是关税通胀冲击完全反映。
　　那么，何时才能看到这一时刻？警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。截至5月，美国对外实际关税税率约9.6%，