本期投资提示：
　　事件：近日广东省发展改革委、广东省能源局国家能源局南方监管局联合发布《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，文件提出决定适当提高广东省煤电、气电机组容量电价。具体包括：煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元（含税，下同），自2026年1月1日起执行（较当前标准提升65元/千瓦·年）；使用澳大利亚进口合约天然气的配套气电机组、9E及以上的其他常规机组、6F及以下的其他常规机组、纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组容量电价分别调整为每年每千瓦165、264、330及396元，自2025年8月1日起执行（较当前标准分别提升65、164、230、296元/千瓦·年）
　　新能源装机快速发展增加火电调峰需求，广东气电机组装机居全国之首。根据2024年广东电力市场年度报告数据，截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%。2024年广东光伏装机增速达70.5%，出力具间歇性的新能源高速发展，大幅推高了对火电灵活调峰能力的依赖。为应对新能源装机快速扩张及极端天气影响带来的极端用电负荷冲击，广东火电仍处于稳步扩张趋势，尤其是气电存量装机规模及新增装机规模均居全国前列。截至2024年底，广东燃煤、燃气机组规模分别为7211、4993万千瓦，分别占全省装机容量的32.4%、22.4%。
　　广东电力供需宽松，短期火电量价承压盈利遭受挑战。新能源及火电装机规模持续扩张，带动广东电力供需逐渐转向宽松。同时受煤炭价格下降、市场竞争增强等因素影响，2025年广东年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时。电价下降对火电机组，尤其是成本端未显著下降的气电机组带来较为严峻的挑战。同时受此前广东火电尤其是气电容量电价偏低的影响，煤电需要争取较高发电量来实现整体收益，进一步加剧各电源发电侧上网竞争，对火电盈利稳定性造成不利影响。
　　提高容量电价助力火电盈利稳定性提升，回归公用事业属性。2023年11月国家发改委、能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，确定计算容量电价的煤电机组为330元/千瓦·年。固定成本比例方面，2024～2025年多数地方为30%左右，2026年起不低于50%。本次广东调整火电容量电价，煤电容量电价上调节奏与全国保持一致。气电容量电价大幅度上调65%-296%不等，目前发电小时数较低、边际成本更高、经营压力最大的气电机组盈利能力将显著改善。
　　投资分析意见：我们根据粤电力、广州发展2024年末火电装机规模测算，气电容量电费提升有望为粤电力A、广州发展提供年化收入（扣除增值税，下同）17.2亿、3.5亿元，煤电容量电费提升有望为粤电力A、广州发展提供年化收入11.1、1.8亿元。我们认为容量电费提升将极大扭转当前广东火电经营困境，提振广东火电盈利稳定性。建议关注广东火电企业粤电力A、广州发展及参控股广东气电机组的深圳燃气、深圳能源。
　　风险提示：燃料成本波动、上网电价不及预期、电力市场竞争加剧