公司公布上半年业绩：1H25实现营收208.0亿元（yoy+20.6%），其中持续经营业务收入+24.2%yoy，归母净利85.6亿元（yoy+101.9%），扣非净利55.8亿元（yoy+26.5%），经调整non-IFRS归母净利润63.1亿元（yoy+44.4%）。其中2Q25收入111.4亿元（yoy+20.4%），归母利润48.9亿元（yoy+112.8%），扣非利润32.5亿元（yoy+36.7%），经调整non-IFRS归母净利润36.4亿元（yoy+47.9%）。公司上半年业绩符合业绩预告（预期营收/归母利润/扣非利润208.0/85.6/55.8亿元），2Q25归母利润远高于扣非利润主因25年4月出售药明合联部分股权，确认非流动性资产处置损益18.9亿元，扣非和经调利润差异主因汇率波动。同时，公司将全年持续经营收入增速预期从10-15%上调至13-17%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期25-26年增长提速，维持“买入”评级。
　　在手订单增长持续提速，上调25年业绩指引
　　截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25，公司持续经营业务在手订单分别352.8/413.2/424.0/490.6/521.6/566.9亿元，1Q25和1H25分别+47.8/37.2%yoy，1Q25和1H25 TIDES在手订单+110/147/196/104/106/48.8%yoy），持续向好。公司面对外部不确定性，紧抓客户需求、业务模式和管理执行的确定性，将25年持续经营业务收入增速指引从10-15%上调至13-17%。
　　TIDES业务助力WuXi Chemistry 2025年高增长
　　1H25 WuXi Chemistry收入163.0亿元（+33.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率49.0%（+5.2ppyoy）；其中小分子CDMO收入86.8亿元（+17.5%yoy），新分子（TIDES）收入50.3亿元（+141.6%yoy）。我们预期板块25年高增长，主因：1）TIDES业务高增长：1H25 TIDES在手订单+48.8%yoy，服务客户数+12%yoy，服务分子数+16%yoy，公司预计25年底多肽固相合成反应釜总体积10+万升；2）CDMO小分子业务恢复增长：2Q25+20.5%yoy vs 1Q25+13.8%yoy vs 24年全年扣新冠+6.4%yoy。
　　WuXi Testing、WuXi Biology板块企稳
　　1）WuXi Testing：1H25收入26.9亿元，-1.2%yoy，主要受市场影响，价格因素逐渐反映到收入上，同时考虑到国内BD兴起带来临床需求提升，我们预期25年维持稳定；2）WuXi Biology：1H25收入12.5亿元，+7.1%yoy，新分子业务占比提升（占比：1H25超30% vs 24年28%+ vs 23年27.5% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期25年大个位数增长。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润(26.5%,15.4%,8.9%)至149.2亿元、156.5亿元和182.3亿元，对应EPS为5.20、5.45、6.35元。上调收入主要是考虑到小分子CDMO和TIDES增速超预期，上调归母利润主因公司持续出售药明合联股份确认投资收益。基于SOTP估值，我们给予公司A/H估值分别3663.6亿元/3828.2亿港元，对应目标价为127.55元/133.28港元（前值93.30元/96.36港元，上调盈利预测和可比估值PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。